公司目前拥有酵母类产品发酵总产能18.5万吨，产能利用率已经达到110%。随着柳州工厂新增2 万吨产能预计今年7 月份投产，公司的产能压力将得到初步缓解。同时俄罗斯的2 万吨酵母工厂和赤峰工厂的2.5 万吨酵母生产线扩产项目稳步推进，预计2017-18 年公司仍为维持年化10%左右的产能增长。
    烘焙酵母夯实传统酵母产品成长性，酵母抽提物发展空间大：从下游需求来看，公司传统酵母产品占酵母总收入的75%左右,按照适用范围可以分为面食酵母和烘焙酵母，虽然面食酵母的成长性相对稳定，但是烘焙行业的高景气带来烘焙酵母需求的快速增长；而作为唯一具备食品属性的新型鲜味剂,酵母抽提物YE 可广泛用于肉制品、方便面、酱油等食品调味领域。YE 目前占酵母系列产品收入约25%,我们估算国内潜在需求规模在30 吨左右，安琪拥有全球最大的4.6 万吨产能，有望成为重要的收入新增长点。
    糖蜜成本价格下行继续释放成本红利，费用率仍有压缩空间：糖蜜成本约占酵母总成本的40%左右，安琪17 年初的糖蜜采购价格为750 元/吨，相较于2016 年下降近20%，由于采购成本已经基本锁定，今年糖蜜成本下降已成大概率事件，根据我们的测算，若采购成本锁定在750 元/吨，公司17 年酵母系列产品的毛利率有望接近38%，同比提升3%。
    同时2016Q1-2016Q3 安琪连续三个季度的期间费用率水平维持在20%左右，虽然相较于2014Q1 的费用率高点24.29%已经出现一定程度的回落，但是距2009 年以来15%的低点仍有较大的下降空间。
    投资评级与估值：我们预测16-18 年EPS 为0.63、0.88、1.00 元(考虑资本公积金转增扩大股本)，同比增长86%、39%、13%，最新收盘价对应17-18 年PE 分别为22、19 倍，17 年目标价23 元，对应17 年26xPE，买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、酵母产品下游需求稳定，酵母提取物应用范围广泛，公司主营业务市场空间大；2、公司产能建设稳步推进，保证产品稳定供应，收入端稳定增长具备可持续性；3、糖蜜价格下行保证毛利率继续提升，海外布局产能，改善出口产品盈利能力，公司盈利能力有望持续改善。
    股价表现的催化剂：业绩超预期、产能扩建速度超预期
    核心假设风险：业绩低于预期