单四季度收入 13.59 亿元，同增18.43%；归母净利润 1.52 亿元，同增 76.78%，2017Q1 受益出口增长拉动，收入增速有望突破 20%，趋势向好。2017 年公司收入指引同增 15%以上，我们认为其中扩产能增长 13%（俄罗斯 2 万吨酵母产能 Q2 投产，柳州 YE2 万吨 Q2 投产，全年 50%爬坡产能，扩建 4000 吨云南产能年初已投产，全年 100%产能释放，共新增 2.4 万吨，基数 18.5 万吨），提价1.2%（小包装酵母提价 8%，收入占比约 15%），由于糖业等无需酵母产能，另小包装单价高增长快，亦对收入有一定贡献。
    2016 年毛利率同比提升 2.74pcts，预计 2017 受益糖蜜成本超预期下降毛利将继续提升。2016 年毛利率 32.62%同比提升 2.74pcts，其中酵母业务毛利率 34.87%同增 2.57pcts。2017 年 2/3 糖蜜采购已完成，均价仅 750元，我们判断 2017 年糖蜜采购均价不会超过 750 元/吨。2017 年公司共需采购90万吨糖蜜，其中20 万吨为甜菜糖蜜，价格波动不大，均价约 800-900元，另 70 万吨为甘蔗糖蜜，去年采购均价 910 元/吨，今年若低于 750 元/吨，有望节省超过 1.12 亿元成本，继续提升毛利，带来超过 20%利润弹性。
    净利率提升，Q2 俄罗斯产能开始折旧压力小，关注大额递延所得税资产减亏将在未来几年有效节税增厚利润。费用端，销售费用率 11.46%、同比上升 0.46pcts；管理费用率 7.22%持平；财务费用率 1.21%、同降 1.63pcts，主因汇兑收益增加及多种融资方式使成本下降所致。资产减值损失因坏账计提方法变更及前期计提准备转回同比下降 228.64%。上述影响下，全年净利润率 11.88%、提升 4.32pcts。此外，俄罗斯 2 万吨产能预计投资 4.63亿元，Q2 开始折旧，预期每季度折旧金额约 580 万元，影响较小。值得关注的是，埃及公司亏损 1.19 亿元，可在未来五年抵扣所得税（税率 22.5%），公司合计未确认递延所得税资产的可抵扣亏损达 7.14 亿元（多数为母公司扣投资收益后亏损，税率为 15%），预计未来共可抵扣税款 1.6 亿元，将有效增厚利润。
    消费属性增强、糖蜜中期无大涨风险，EB 使减持压力落地，估值压力释放。
    第一，公司目前传统面用酵母占比 3/4，另有 1/4 用于烘焙，消费增量客群主要来自于西式烘焙客户，具有更强的消费属性，淡化 2B 瓶颈。第二，中期糖蜜供给增加，需求端酵母为大宗，酵母中安琪为大宗，安琪着力布局海外，国内糖蜜需求无大幅增长，预期中期糖蜜无大涨风险。第三，日升通过私募可交换债减持 3000 万股，减持压力落地。综上，压制估值的压力有望释除。
    风险因素。原料价格波动风险；食品安全风险。
    盈利预测及估值。维持 2017-2018 年 EPS 预测 0.95/1.13 元，新增 2019年 EPS 预测 1.35 元，目标价 25 元，维持“买入”评级。