目前酵母在产产能为18.5 万吨，在建产能2.5万吨，总计21 万吨左右，稳居国内首位，全球排名第三位。公司酵母产量增长迅速，五年内产能翻了1 倍，目前与全球第二大酵母企业产量相差5 万吨，预计2020年公司酵母产量将扩充到27 万吨，有望超过全球第二。目前国内市场占有率超过50%，龙头地位显著。
    降成本、扩产能，净利润保持高增长
    公司2015 年净利润增速为80%，2016 年净利润预计增速90%左右。预计17 年净利润依然会保持高增长，主要由于：1）酵母市场需求（尤其是烘焙市场）逐年增加，市场供不应求，国内外产能不断扩张，保证收入端高增长；2）今年主要原料成本继续降低，17 年糖蜜采购已完成2/3 以上，采购价格在750 元/吨，较16 年的910 元/吨降低17.6%，目前糖蜜价格还在下降中；3）事业部推广人员考核以利润为导向，有助于提升公司利润；4）公司三大费用持续降低，通过税收政策的调整以及发行低利息证券，税收和财务费用大幅下降。
    国际战略稳步推进，非洲、俄罗斯为海外主战场
    全球酵母寡头垄断格局明显，前五大酵母企业占据70%市场份额。除安琪酵母外，其他几家大型酵母企业都在大力发展国际市场。2016 年起公司开始布局国际市场，主要原因有：1)国际市场酵母原材料糖蜜流通性强，价格较为稳定；2)相比于国内市场，国际市场拥有更大的利润空间；3)吸引人才在海外当地提供技术服务，提高运营效率，树立品牌，增加客户粘性。非洲、俄罗斯是海外主战场，公司在埃及拥有2 万吨产能，俄罗斯工厂建成后，海外产能将达到4 万吨，供给于海外销售。未来3 年将在在东南亚或南美洲继续兴建1-2 个生产基地，以开拓全球市场。
    三、盈利预测与投资建议
    公司业绩安全边际高，16 年营收增速约15%，净利润增速90%左右，预计17/18年营收将保持15%增长，净利率保持15%左右。1）烘焙市场快速增长，20%左右，酵母需求较强，产品提价空间较大；2）衍生品酵母抽提物市场规模超过30 万吨，公司现有4.6 万吨产能满产，今年下半年柳州2 万吨将投产，采取新工艺后可提高综合效益，随着产能释放，下游使用范围将扩大，再加下游需求旺盛，看好酵母抽提物量价提升；3）国际市场产能释放，海外采购成本较低，销售价格高于国内，收入和利润空间进一步释放；4）原料采购成本下降。我们认为未来公司业绩增速将会持续，看好未来国际市场布局以及酵母衍生品市场的利润空间，预计公司2016-2018 年EPS 为0.64/0.95/1.23，给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    国内经济下行导致消费疲软；国际市场增长不及预期；汇率风险；食品安全问题。