生息资产规模增长6%以及管理费用和信用成本的压缩起到了正面作用，但是NIM 收窄拖累了业绩表现。预计随着净息差企稳，该影响会消除。
    集团4 季度生息资产环比增长2.18%，与前三季度持平。从Q4 看，公司利用市场利率上升大幅加大了同业资产的比重。从全年看，信贷投放和债券投资是公司主要配臵领域，主要是加大了个人住房贷款和政府债券的比重。
    全年NIM 为2.16%，同比下降31BP，收窄幅度好于可比同业。其中26BP发生在上半年，5BP 发生在下半年。由此可见NIM 下降幅度已经企稳，主要还是过去连续6 次降息带来的重定价之后影响。我们预计2017 年NIM与16Q4 接近，在2.10%附近，主要贡献来自于贷款和其他资产的收益率趋势性向好。
    集团年末的不良贷款2118 亿，增加323 亿，较去年同比少增227 亿。逾期贷款较年初下降14BP，主要是3 个月以内、3 个月至1 年以内的逾期贷款占比分别下降26BP、13BP。工商银行未来不良贷款生成压力大幅减缓。分季度看，无论是不良生成还是逾期贷款都呈现逐季度下降态势，我们判断工商银行的不良贷款率距离下降拐点不远。根据公司披露，2017年预计实施3000 亿左右的债转股项目，这有助于进一步缓解公司资产质量压力。
    我们维持公司2017 年、2018 年的EPS 预测分别为0.81 元、0.85 元，预计2017 年底的每股净资产5.86 元，对应2016 年、2017 年的PE 为5.9 倍、5.7 倍，对应2016 年底PB 为0.82 倍。我们认为作为中国最大的商业银行，公司一直走在经营模式和产品创新的前列，不断适应持续变化的经济和金融环境，维持增持评级。
    风险提示：信用风险超预期暴露