2016 年四季度单季实现收入6.82 亿，同比增长7.43%，归母净利润4558 万，增长33.57%，扣非净利润2837 万，增长21.42%。报告期内由于公司上游原料价格及对外销售原材料价格同时下降的联动效应，公司收入受到影响，与去年基本持平，但成本节约效应更加明显，综合毛利率提升 7.2 个百分点。
    新工艺路线替代+高毛利制剂产品占比提升，双轮驱动提升毛利空间。2016 年公司加大了制剂营销力度，分版块来看， 2016 年公司麻醉及肌松系列收入3.34 亿，同比增长22%，继续保持高速增长，收入占比从11.04%提升至13.36%；皮质激素类药物收入7.76 亿，收入占比31%，受原料药价格下降下降原因，同比下降9.97%，随着2017 年甾体类原料药价格逐步回升，收入有望迎来拐点；妇科及计生用药实现收入7.33 亿元，与2015 年基本持平。另外，公司呼吸科产品梯队逐步搭建，其中匹多莫德、噻托溴铵、环索那德及莫米松鼻喷剂为潜力品种，销售有抬头趋势，有望三年内销售收入放量。我们认为呼吸科的潜力品种罗库溴铵有望成为下一个过亿品种。公司于去年全面上线 4-AD 作为替代的新工艺路线，目前已基本完成全部可变更替代，可降低成本比例约为 20%，同时公司加大终端纯销工作的力度，提高制剂市场终端销量，制剂占比进一步提升，产品结构得到优化。
    销售渠道不断强化，期间费用率提升5.16 个百分点。2016 年公司毛利率50.93%，提升7.2个百分点。期间费用率42.84%，提升5.16 个百分点，其中销售费用率30.98%，提升6.00个百分点，管理费用率10.66%，提升0.05 个百分点，公司终端营销网络的不断完善，医院线的销售网络已覆盖全国地级市以上的主要医院； OTC 线的销售人员管理的药店已达到6 万多家为今后的新型制剂产品上市建立快速导入平台，是公司未来业绩增长的重要保障。
    财务费用率1.19%，下降0.89 个百分点，财务费用减少主要系2016 年银行贷款额度减少所致。
    营销渠道不断强化，工艺更新贡献业绩弹性，维持增持评级。公司坚持原料药、制剂一体化的行业模式，以甾体药物系列产品研发为目标。过去三年公司业绩受双烯大幅涨价影响，2015 年 4-AD 新工艺路线大规模工业化应用后永久摆脱双烯依赖，贡献较大盈利弹性。公司拥有非常优秀的制剂产品线，黄体酮胶囊、肌松药、抗哮喘吸入剂等均处于良好成长期，制剂持续成长有保障。我们调整公司17-18 年EPS 预测0.33 元、0.42 元至0.36 元、0.49元，新增2019 年EPS 预测0.64 元，同比分别增长 52%、33%，32%，对应预测市盈率 38倍、28 倍、21 倍，维持增持评级。