点 评
    1、业绩符合预期，整体收入稳健，但是结构发生很大变化，主要体现在两个方面
    从收入结构来看，制剂占比提高而原料药占比下降。受益于药品招标和销售扩张，公司制剂收入估计实现 20%以上的增长，其中黄体酮胶囊、罗库溴铵、顺阿曲库铵、噻托溴铵和糠酸莫米松受益于良好的竞争格局，增长较快；原料药由于下游竞争格局恶化，原料药价格下跌比较严重，即使公司在保证市场占有率的情况下，收入仍出现较大下滑。
    从毛利结构来看，公司整体毛利率提高。主要原因包括高毛利的制剂品种招标放量，占比提高；原料药毛利经过一轮下滑之后有所提高，一方面公司新技术工艺稳定之后成本降低，另外一方面上游 4-AD 产能过剩，导致中间体价格下跌，公司由此受益。
    2、研发方面：完成 1.1 类新药奥美克松钠等产品分析方法验证、产品的评价、分析方法确认等工作。药品一致性评价工作有序展开，提交了参比制剂备案申请 14 项。获得盐酸罗哌卡因等生产批准文号 3 个，地诺孕素片等临床批件 5 项，曲安奈德益康唑乳膏等再注册批件 5 个，申报补充申请 31项，申报再注册 3 项。
    整体来看，仙琚制药投资逻辑：
    原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司：甾体激素制剂产品线齐全，在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位，核心品种属于治疗一线用药，产品空间大，竞争格局好，受益于新一轮招标；公司扩张销售队伍，加强学术推广，制剂业务继续保持高速增长。
    甾体激素原料药：甾体激素合成链长，产物多，天然具有高壁垒，全球处于转移阶段；目前国内新技术扩散进入尾声，原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域；仙琚制药采取新工艺，以保证市场为核心，丰富高端原料药品
    类，进入国际规范市场，有望获取国际 CMO 订单，成为全球重要的甾体激素 API供应商。整体原料药业务进入底部区域，未来盈利有望改善。
    OTC：去库存，销售队伍扩张，优化考核方式，通过代理等模式丰富产品品类，加强品牌建设，预计恢复正常增长。
    管理层激励到到位：公司高管持股比例高，新一轮非公开发行核心人员参与，激励到位，利益与公司一致。
    投资建议
    我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势，制剂业务维持高速增长，原料药业务进入底部，OTC 业务恢复增长，公司业绩出现拐点，不考虑并购，预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.36/0.49/0.64，对应目前PE 分别为 38/28/26 倍，考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，给予买入评级。
    风险
    医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌。