1）公司主产品主要分为皮质激素类药物、妇科及计生、麻醉与肌松类药物三大类，占公司营业收入的74%；2）皮质激素类药物2016 年实现收入7.76 亿元，收入占比31%，毛利率水平40%；3）妇科及计生用药实现收入7.33 亿元，收入占比29%，毛利率70%，黄体酮胶囊第四季度开始逐步运用于辅助生殖领域，有望成为新的增长点；4）麻醉与肌松类药物实现收入3.34 亿元，收入占比13%，毛利率91%。
    营销改革理顺机制，营销模式日趋成熟。三部分销售架构：1）国际贸易部负责原料药的境外销售，已与美国、印度、英国等30 多个国家的40 多家原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立了业务联系；2）国内贸易部负责原料药的国内销售，已与国内100 多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系；3）销售公司负责制剂产品的销售，终端网络已覆盖全国各地，目前拥有医院线、OTC 线两个完整的销售网络，同时成立第三终端队伍与维护重点客户的KA 队伍，摸索出了有效的终端管理和市场推广策略。
    加强自主创新，妇科、呼吸科、麻醉科、皮肤科四大类药物为重点。1）公司坚持原料药、制剂一体化的行业模式，以甾体药物系列产品研发为目标；2）2016年获得盐酸罗哌卡因等3 个生产批文，地诺孕素片等5 项临床批件；3）1.1 类新药奥美克松钠注射液处于I 期临床筹备阶段，预计2017 上半年开始I 期临床。
    国企改革先锋，管理层深度绑定。公司2015 年完成员工持股，其中现任董事长兼总经理张宇松认购202 万股，11 位高管及71 位中层认购2224 万股，实现了管理层和公司利益的深度绑定，成为浙江省国企改革先锋。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.36 元、0.48 元、0.63 元，对应市盈率为38 倍、29 倍、22 倍。我们认为公司产品具有市场竞争力，高管深度绑定公司利益，成为浙江省国企改革先锋，未来收入和利润有望得到明显改善，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原料药价格或波动风险；药品招标或降价风险；政策风险。