受益于4-AD 工艺的应用革新，报告期内公司主营业务毛利率同比上升7.29PCTs 至51.10%，整体盈利能力显著提升。财务费用同比下降42.19%，扣除财务费用的影响，公司全年净利润增长16.5%。
    受益4-AD 工艺革新，产品毛利率显著提升贡献业绩。公司经过技术革新逐步采用与国际质量标准接轨的雄烯二醇（4-AD）作为合成起点取代原本主要以皂素工艺来提取双烯作为甾体激素的生产原料，成本降低的同时还借此技术加快原料药的国际化进程，结合公司近50%的原料药是通过自有制剂业务消化，因此多个业务板块毛利率大幅提升。报告期内公司收入占比最大（约31%）的皮质激素类产品毛利率同比上升10.32pcts 达到39.59%，妇科及计生用药（占比29.28%）毛利率同比上升3.65pcts，盈利能力提升显著。但受原料药价格下降的影响，公司皮质激素、妇科及计生用药两个板块收入同比小幅下降（-9.97%和-0.41%），预计2017 年随着甾体原料药价格的逐步回升，收入增长有望迎来拐点。
    妇科及计生板块竞争格局良好，肌松及呼吸产品成长空间广阔。2016 年公司妇科及计生用药收入占比近30%，核心产品黄体酮（益玛欣）占据约20%的市场份额（进口占据约60%市场份额），受益于全面二胎政策及国家对妇儿用药支持力度的增大，国产黄体酮仍有较大放量空间。2016 年公司的麻醉和肌松药品的收入占比13.35%，毛利率91.48%，收入增速同比达22.11%，是业绩增长的另一主要贡献来源。公司目前是国内第四大肌松药生产厂家，市场份额约10%，仅次于恒瑞（40%）、东英（15%）和艾尔建（11%），核心产品维库溴铵、罗库溴铵及顺阿曲库铵的国内市场占有率均排在前三。公司呼吸科产品线全年预计收入已超过5000 万元，目前已储备了匹多莫德、噻托溴铵、糠酸莫米松及环索奈德（纳入新版医保目录）等产品，且糠酸莫米松预计将维持至少5 年的独家地位，有望成为呼吸科重磅品种，公司肌松及呼吸产品线将为未来业绩的持续快速增长打下基础。
    激励到位，强化终端销售渠道建设。公司不断强化终端管理，根据各业务线特点建立了“医院+OTC+招商代理”相结合的销售体系，2016 年全年期间费用率42.84%，同比上升5.16PCTs，主要系销售规模扩大后销售费用率同比提高6.0PCTs，渠道建设明显加快。同期公司因贷款额度减少财务费用率同比下降0.89PCTs，降幅明显。公司总经理张宇松及核心管理层已合计认购2.2 亿元参与2015 年公司定增，高管利益与投资者趋于一致，未来业绩释放空间广阔。
    风险因素。产品招标进展低于预期，新品推广不达预期。
    盈利预测、估值及评级。公司是国内甾体药物的龙头性企业，受益于工艺革新表现出较好的盈利弹性，肌松及呼吸产品目前基数小、储备良，成长空间广阔，且公司管理层激励到位，小幅调整公司2017-2019 年EPS 预测至0.36/0.49/0.64 元（原2017/2018 年EPS 预测0.36/0.46 元），参考公司未来几年业绩增速以及可比公司估值水平给予公司2017 年42 倍PE，对应目标价15.12 元，维持“增持”评级。