其中高端饲料同比增长14.07%，占比进一步扩大。同时公司对关键原材料实行分类采购，降低采购成本。受益于全年生猪养殖高景气局面以及玉米临储改革带来的饲料原料价格大幅下跌，公司饲料板块盈利能力有所提高，毛利率达到22.30%，同比增长0.24%。我们认为，公司以科技公司为自身定位，牢牢把握住了具备竞争优势的前端料产品，并进一步提升其占比，优化饲料产品结构，持续增厚饲料主营业务毛利率。
    预计2017年饲料原料维持低位徘徊概率大，生猪存栏受益于规模养殖户补栏积极性的提升以及PSY的提高即将迎来回升，公司作为前端料占比较大的龙头企业，有望首先受益于行业景气行情。
    控费的当，运营提效。报告期内，公司贯彻“降费用、提效率、增效益”，三项费用总额同比下降2.36%，特别是销售费用同比下降4.65%。销售费用的大幅降低主要是由于公司转变销售模式，采用驻点驻场服务模式，产品直销比例显著提高，达到了40%。公司研发费用保持在营收的3%以上，报告期内在饲料、动保、种业技术上均有所突破，全年申请专利60件、授权专利40件。我们认为，饲料行业竞争日趋激烈，企业运营能力会对公司业绩产生显著影响。公司未来有望继续提升直销比例至60%，进一步降低销售费用，提升运营效率。在控费的同时，公司在研发方面毫不松懈，以产品技术作为核心竞争力，不断巩固公司技术内核。
    互联网+生态圈，打造智慧农业先行者。公司提出“养猪大创业”战略，已经逐步形成以猪联网为核心的新型生猪产业生态圈，猪联网管理的商品猪头数达到2000万头。公司子公司农信互联打造“三网一通”的互联网平台，国家生猪市场上线以来交易规模总额超过280亿元。公司依托互联网平台，将原料供应商、育种企业、养殖户、屠宰企业和食品加工企业连接成为一个完整的产业链，并对公司合作伙伴提供担保、保险等供应链金融服务。2017年3月，公司公告拟收购美国华多，开始布局生猪育种，进一步完善公司的智慧大北农生态产业圈。我们认为，公司互联网平台的搭建和线上资源整合的能力在整个农牧行业中数一数二，公司有望作为智慧农业的先行者和领导者将发展模式推广至其他农牧企业，助力行业转型升级。
    而形成闭环的生态产业圈有助于提升客户和合作伙伴的忠诚度，为公司成长为农业大公司奠定了良好的基础。
    结论：
    饲料行业景气加速提升，一季度公司饲料产品有望实现20%以上的增长，带动营收大幅提升。同时我们看好公司的运营能力以及成长为智慧农业领头羊和未来农业大公司的发展潜力。我们预计公司17-19年营收分别为198亿、237亿和286亿元，同比分别增长17.65%、19.40%和20.96%，净利润分别为11.7亿元、14.5亿元和17.7亿元。预计2017、2018、2019 EPS分别为0.27、0.34、0.41，对应PE分别为24/19/16倍。17年目标价8.10元，对应30倍PE，维持强烈推荐评级。
    风险提示：销量增长不达预期，生猪价格波动风险。