点评：
    调结构、促销量，公司主业愈发健康。饲料业务一直是公司核心主业，2016年饲料实现营收147.9亿元，占比总营收87.82%。报告期内饲料销售量为399.78万吨，同比增长4.70%，其中猪饲料328.47万吨，同比增长5.41%，水产饲料38.75万吨，同比增长33.37%，反刍饲料23.61万吨，同比下降9.98%，禽用饲料8.39万吨，同比下降38.05%。报告期内公司继续增加高端料的销售占比，优化产品结构，高端饲料同比增长14.07%，显著高于饲料总体增长速度。公司教槽料、保育料以及母猪料等高端高档饲料产品占比增大，对公司业绩产生积极影响，2016年公司综合毛利率为24.88%，同比增加0.59个百分点，其中饲料产品毛利率为22.30%，同比增加0.24个百分点。此外，不仅借助前端料和高端料较好的口碑，公司加大业务人员培训力度并加速推动业务人员向驻点驻场服务人员转型，在生猪养殖规模化进程加快的背景下规模猪场销售占比也日渐提高，目前公司产品直销比例已达到40%，短期目标是达到60%的水平，市场份额达到20%，营收增长空间巨大。未来随着公司产品结构日益优化以及销售服务不断取得成效，我们预计公司主营业务将实现收入和利润的稳增长。
    三费下降明显，管理成效显著。报告期内公司期间费用总额同比减少7554.80万元，下降2.36%，具体来看，销售费用17.35亿元，同减4.65%，管理费用12.70亿元，同增0.79%，财务费用1.19亿元，同减0.76%。公司不断开展降费增效的活动，管理更加精细化，通过推动业务人员向驻场人员转型以减少销售费用，推进原料集中分类采购以降低采购成本。未来随着公司进一步贯彻降费增效的战略，期间费用占比有望继续下探，经营绩效将稳步提升。
    “养猪大创业”战略加速推进。公司自2016年提出“养猪大创业”战略以来，探索饲料业务产业链下移，打造集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养与销售为一体的生猪产业生态链，通过收购、自养、扩建等方式增加生猪存栏量。2016年末，公司控股子公司母猪存栏2.63万头，商品猪存栏20.27万头，全年共出栏生猪40万头，生猪收入为6.67亿元，同比增长137.60%，占比总营收2.80%。2017年计划推进7个猪场建设，母猪存栏能力达到6万头规模。未来几年公司生猪规模将进一步扩大，成为公司业绩的新增长点。同时，猪场所需的饲料、兽药、疫苗由公司按约定价格通过猪联网平台集中提供，因此生猪产业的布局与公司主营业务将产生明显的协同效应，有助于公司整体业绩的快速增长。
    智慧农业发展进程加快。公司2015年初组建农信互联独立子公司，将智慧大北农战略升级为智慧农业战略。截止2016年末，公司猪联网管理的商品猪头数达到2000万头，连续两年持续使用猪联网的规模猪场，其PSY平均提高2.1头，通过猪联网大幅提高养猪户的生产效率和经营水平，累计完成线上生猪交易额约280亿元。公司利用互联网平台的优势有效扩大猪场服务及客户资源的辐射半径，2016年猪联网用户购买公司饲料产生的毛利约为2.08亿元，约占本年度饲料总毛利的6%，其中本年度新增猪场带来的饲料销量毛利约为3500万元。
    盈利预测及评级：公司通过优化产品结构、派驻猪场服务以提高产品附加值抢占市场份额，实现了主营业务量利齐升，同时养猪大创业及互联网业务进程加速，未来业绩有望多点开花，我们预计公司 17-19 年摊薄每股收益分别为0.24元、0.28元、0.30 元，对应17-19年PE分别为27x、24x、22x。维持“增持”评级。
    风险因素：饲料及原料价格波动；疫情及自然灾害风险；生猪产业布局进程不及预期；互联网业务推广进程不及预期等。