由于国外种猪的育种水平和生产性能显著优于国内，我国的生猪养殖企业仍将在中期依赖于直接进口优质良种，尤其是优质种公猪和公猪精液。而美国华多是目前美国规模最大的种猪育种企业，是美国排名前 1-5 名的商品猪生产体系企业的主要种猪供应商，拥有 2 个核心群猪场和 1 个扩繁场，以及覆盖美国中西部业务网络的种公猪站。大北农对美国华多的收购，将助力公司自种猪端向下加强其与生猪养殖企业/户的粘性、带动饲料等农资销售、推进其“养猪大创业”计划。
    饲料销量提速。根据我们的草根调研，17 年 1-2 月公司的饲料合计销量同比增长约 30%。我们认为，受生猪养殖效率（PSY 等）提升、出栏体重上升的带动，2017 年饲料行业的销量预计将同比增长 10-15%左右。而公司凭借强势的营销能力、成本优势、猪联网等提高用户粘性的多渠道运营，有望获得优于行业的销量增速。预计 17 年公司销量增速在 30%以上。另外，我们认为产品结构提升（前期料增速更高），以及玉米价格市场化和东北地区采购补贴，将驱动公司业绩增速高于销量增速。
    看好公司种子业务放量。一方面，根据我们的草根调研，公司的水稻种子业务受新一代品种销量增长的带动，不仅在短期内有效抵消玉米种子业务下滑的压力，且有望在近几年维持高速增长。另一方面，玉米供给侧改革背景下，转基因在国内的产业化有望提速，而公司是国内转基因玉米研发的领军者，有望凭借技术和产业化进度优势而率先受益。
    风险因素：生猪补栏不达预期；重大疫情；种子推广不达预期。
    维持“增持”评级。测算后公司 2016-2018 年 EPS 预测为 0.21/0.29/0.34元，对 17 年给予 30 倍 PE，目标价为 8.7 元，维持“买入”评级。