公司上半年饲料销量，同比持平略增，三季度依旧保持同比略增，并逐月恢复，个别区域（湖北、山东等）增速较快，达到20%左右。公司饲料毛利率水平同比提高较多，主要是受益于养殖周期结构变化和公司销售战略的改变，预混料体系增长速度较快（中南区60-70%利润贡献来自预混料，东北教保料增长40%以上）。同时，饲料原料玉米、豆粕采购价格较去年同期相比下滑较多，通过价格调整滞后的方式，毛利率受益略微提升。从整体看，前三季度主营业务毛利率25.0%，同比提升2.2 个百分点。
    销售人员优化，降费增效显成果。公司今年一直以“促效率、降费用”为指引，从生产、采购、运输、促销等多方面全面展开，尤其是对销售团队的优化。前三季度期间费用率合计19.3%（销售费用10.9%，管理费用7.7%，财务费用0.7%），同比下降0.1 个百分点，其中销售费用下滑0.5 个百分点。从此轮猪周期补栏结构看，大型、中型规模养殖户比例提升较多，补栏更为积极，公司针对优质客户而改变的销售模式和销售团队，符合养殖行业的长期发展趋势，并为公司渗透养殖业、成为现代农业服务商打下坚实基础。
    展望全年，公司预计2016 年归母净利润9.88-11.99 亿元，同比增长40-70%。短期来看，饲料放量增长趋势不变，拐点或年底出现，同时原材料进一步下跌仍可推进公司毛利率改善；公司整体降费用取得较好成果，利润增速远大于饲料销量和营业收入增速，增强公司的盈利能力。中长期来看，随着养猪大战略逐步实践贡献业绩，猪交易平台覆盖面继续扩大加码养殖生态圈，公司将逐步成长为现代农业综合服务商和农业互联网平台运营商。我们认为大北农当前在纵向整合产业链、内部改革推进和经营逐步向好阶段，并在明年尽享饲料行业高景气到来，预计2016 年、2017 年净利润为10.3 亿、14.1 亿，对应摊薄EPS 为0.25、0.34 元，维持“买入”评级，目标价10.2 元。
    风险因素：销量增长不达预期；养猪战略进展低于预期；互联网平台建设成效低于预期。