公司上半年销售饲料173.51 万吨，其中猪料143.41 万吨，同比持平略增，饲料毛利率24.65%，同比增长3.83 个百分点，毛利率提高主要源于两方面：（1）公司的产品结构优化，教槽料、保育料、母猪料等高端产品占比提高，尤其是高端母猪料市场份额扩大；（2）公司进一步加强集中采购力度，由不同的专业队伍负责把握原料行情的变化，降低公司采购成本，上半年玉米、豆粕采购价格同比下滑较多。而种子收入受市场影响出现下滑。公司上半年销售种子863.28万公斤，销售收入2.7 亿元，同比下滑11.17%，尤其是玉米种子，受到经营周期和政策影响，收入同比下降63%。
    降费增效显成果，布局生猪养殖增加投资收益。二季度实现营业收入41.10 亿元，同比增长6.63%，归母净利润2.30 亿元，同比增长120.58%。公司今年一直以“促效率、降费用”为指引，从生产、采购、运输、促销等多方面全面展开，二季度期间费用率合计19.5%，较一季度环比下降0.8 个百分点。同时，公司积极推动“养猪大战略”，彰显协同效应。生猪养殖今年预计30 万头出栏量，不仅对饲料业务销量的提升起到了推进作用，也在养殖高景气周期贡献了业绩弹性，预计全年将贡献1 个亿收益。
    农业互联网创业升级，生猪交易平台稳步推进。公司上半年将农信互联40%的股份转让给创业团队，激发农业互联网创业的二次升级。同时，公司在集中精力做的猪联网核心生态链也颇有成果，截至目前已累计完成生猪交易额93 亿元，买卖用户数量超过2 万人。公司以猪联网为样板，相继上线田联网、渔联网等入口级产品，加快公司往“互联网+农业”新环境的战略转型。
    总体而言，我们认为大北农当前在纵向整合产业链、内部改革推进和经营逐步向好阶段。短期来看，饲料放量增长拐点将至，原材料进一步下跌推进公司毛利率提高；中长期来看，随着养猪大战略逐步实践贡献业绩，猪交易平台覆盖面继续扩大加码养殖生态圈，公司将逐步成长为现代农业综合服务商和农业互联网平台运营商。我们预计大北农2016 年、2017 年净利润为10.3 亿、14.1 亿、，对应摊薄EPS 为0.38、0.46 元，维持“买入”评级，目标价13.8 元。
    风险因素：销量增长不达预期；养猪战略进展低于预期；互联网平台建设成效低于预期。