费用方面，公司销售费用同比下降4.65%，减少8500万，我们估计主要来自销售人员精简导致的薪酬总额下降；管理费用和财务费用变化不大。
    饲料稳步增长，高端产品占比提升，吨毛利略有下降。2016 公司饲料销量同比增长5%，扭转下滑趋势。其中猪、水产、反刍和禽饲料分别为328、39、24、8 万吨，分别同比增长5.4%、33.4%、-10%、-38.1%，饲料结构继续向猪、水产靠拢。公司的教保料、母猪料等高端产品同比增长14.1%，显著高于饲料整体增速，产品结构向高端化转变。饲料吨毛利825 元，较2015年840 元略有下降。我们认为主要原因是水产料采用让利上量的策略摊薄了整体毛利水平，其次公司客户结构逐渐向规模化养殖户转变，也对吨毛利造成一定压力。
    积极推动实施养猪大创业，战略抢占养殖资源。2016 年末，公司控股子公司母猪存栏2.6 万头，商品猪存栏20.3 万头，全年共出栏生猪40 万头，生猪收入为6.7 亿元，同比增长137.6%。我们估计养殖业务贡献营业利润接近1亿，税后净利润8000 万左右。当前公司生猪养殖正处于快速推进阶段，人员和投资均存在超配现象，抬升了养殖成本。我们认为后续随着养殖规模扩大，人才和技术积累到位，成本将逐步下降。公司自2013 年的猪周期底部开始布局养猪业务，从种猪繁育养殖起步，并逐渐通过收购、自养、扩建等方式加快生猪养殖业务的布局。我们预计公司2017 年生猪出栏100 万头，尽管猪价已步入下行周期，但销量的快速增加仍将带动整体盈利上行。
    农信互联快速推进，协同效应显现。公司猪联网管理商品猪头数达到2000万头，2016 年3 月正式面向全国的生猪市场，截至年底累计生猪交易额达280 亿元。此外，公司利用猪联网平台优势，扩大对猪场的服务半径，2016年度猪联网用户购买公司饲料产生的毛利约为2.08 亿元，约占本年度饲料总毛利的6%。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别为11.3、13.4 亿元，以最新股本摊薄，对应EPS 为0.28 元、0.33 元。考虑到公司生猪养殖未来有望快速上量，并且在互联网方面的创新开始释放协同，我们给予公司2017 年26 倍PE 估值，目标价7.17 元，给予公司“增持”评级。
    主要不确定因素。生猪出栏不及预期，互联网项目推进不及预期。