公司全年饲料销量399.78 万吨，同比增长4.7%，其中猪料328.47 万吨，同比增长5.41%，水产料38.75 万吨，同比增长33.37%，反刍料23.61 万吨，禽料8.39 万吨。饲料产品毛利率22.3%，同比增加0.24 个百分点。公司自两年前开始逐步将饲料销售模式转型为市场驻场服务模式，在适应养殖规模化浪潮的同时，通过专业技术服务扩张市场份额，目前直销比例达到40%，未来有望进一步加大。在产品结构上，公司进一步加强了高端料的占比，凭借长期在教保母饲料上的优势，提升综合毛利率，高端饲料销量同比增长14%。另外，公司在2016 年推进精细化管理，“降费用、提效率”的大基调初现成效。一方面推进原料集中分类采购，配备专业的行情预判人员，采购能力大幅提升，另一方面通过销售团队的改革，销售费用降低，三项费用总额同比下降2.36%，其中销售费用同比下滑4.65%。
    种业品种分化明显，玉米种子受行业大环境影响表现欠佳。公司全年种子销量3005.2 万公斤，水稻种子收入同比增长24.7%，保持相对稳定的增速；玉米种子收入同比下降54.1%，受到行业库存压力大，市场环境较差的影响。我们测算，整体种业贡献利润约8000-9000 万元。
    养猪大创业发展加速，互联网业务发展良好。公司全年共出栏生猪40 万头，受益养殖景气，实现盈利6000-8000 万元。目前公司已经初步完成了养殖板块的布局，正逐步布局种猪场（拟收购美国华多），多渠道、多方式推进“公司+农户”的养殖模式和自繁自养养猪模式。同时，公司农信互联板块发展态势良好，截止2016 年末，公司猪联网管理的商品猪头数达到2000 万头全国的国家生猪市场，已累计完成线上生猪交易额约280 亿元。虽然目前没有独立实现盈利，但对于公司扩大猪场服务半径，深化服务内容和依托金融平台促进饲料、动保等产品销售起到了推进作用，2016 年度新增猪场带来的饲料销量贡献毛利约3500 万元。
    近期市场对公司的关注度较低，随着生猪存栏在二季度后的逐步回升，公司饲料业务有望恢复增长（草根调研显示1-2 月公司销量同比增长20%，一季度预计达到20-25%），同时公司继续加大猪场直销力度（短期目标将猪场直销比例提高到60%），期间费用率有望进一步下滑。此外，公司养猪大战略逐步实践贡献业绩，预计17 年出栏量可翻倍增长到100 万头。中长期看，未来两三年在互联网平台协同下，养殖生态圈中的各类业务板块盈利爆发点都值得期待，且种业也有望走出周期低谷。预计2017-18 年净利润为11.4 亿、14.1 亿，对应当前股价24 倍、19 倍，估值偏低，建议增持。
    风险因素：销量增长不达预期；养猪战略进展低于预期；互联网平台建设成效低于预期。