平均 ROE 5.38%，较上年略降 0.38 个百分点；截至 2016 年底，公司旅客吞吐量突破 4000 万人次，新开 12 条国际航线，国际旅客吞吐量超过220 万（同比+34%），占比提升 1.1pcts 至 5.3%。
    航空主业收入+6.3%，高峰小时有望获提。2016年公司航空主业收入23.88亿元，同比提升 6.33%；收入增速高于业务量增幅，预计一方面受益收费较高的国际业务增长迅速，另一方面顺丰全货机航班货站的特许经营收入纳入航空主业板块中。1-2 月飞机起降/旅客量分别同比+7.1%/7.6%，公司目前产能充裕、放行正常率水平显著改善，新航季有望争取高峰小时容量提升至 52 架次，预计全年业务量增速有望达 6%左右。公司 AB 楼终止商用合同后，或重启航空主业功能，短期影响 3000 万左右租金收入，中长期望增加产能空间（设计 1700 万），且未来或建高铁枢纽、形成空铁联运。
    广告业务显著提升，物流/增值收入毛利下降。公司持股 51%的雅仕维传媒去年收入/利润增速 33%/39%，带动广告业务收入同比大幅增长 32.9%达 3.34 亿元，毛利率提升 0.9pcts 至 94.9%。物流业务受剥离货代业务、物流公司仓库出租率下降，以及顺丰货站的特许经营收入纳入航空主业板块影响，收入/毛利分别下滑 30%/42%；运输公司面临其他交通工具分流，拖累增值业务板块收入/毛利下降 17%/45%。此外，去年由于可转债转股及偿还公司债，财务费用减少超过 6000 万，同比降 213%。
    受益价改预期升温，入境免税亦有望贡献增量。2017 年作为价格市场化改革的重要时间窗口，沿用九年多的内航内线收费标准提升的落地预期升温。
    考虑公司航空性收入占比达近 80%且国内业务量比例约 95%，在国内上市机场中受益内航内线提价弹性最大；假设内线起降及旅客费均提升 10%，预测公司净利润提升弹性约达 23-25%。2016 年国家为鼓励消费重启增设包括公司在内的 13 个机场入境免税口岸，今年开始陆续招标，前期中免高提成竞标白云进境免税带来机场免税价值重估预期。公司进境免税预计在今年第三轮招标，考虑公司国际旅客量 220 万，推算入境免税销售额约1 亿左右，按 25%提成比例保守预测免税租金增量约 2500 万元。
    风险提示。经济下行影响航空出行，空域资源紧张，极端事件等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑公司产能充裕，今年高峰小时起降有望获提，预计未来几年业务量保持 6%左右的稳定增长，AB 楼商用终止后租金收入减少，预测 2017/18/19 年 EPS 为 0.34/0.39/0.44 元（原 2017/18年预测为 0.40/0.47 元），对应当前股价 PE 为 26/23/20 倍，2016 年 PB为 1.6 倍，维持“增持”评级。