价格上涨贡献业绩弹性，龙蟒并表扩大业务体量。由于四川龙蟒并表显著扩大公司业务体量，2016 年Q4 公司实现营业收入21.2 亿元，同比增长186.3%，实现归母净利润3.2 亿元，同比增长511.4%。报告期内，国内钛白粉产品价格猛涨，经历了十几轮提价后累计涨幅达50%，公司产品均价也因此提升，加之龙蟒钛白粉业务毛利率较高，致使公司全年主营业务毛利率提升11 个百分点至29.6%。后续钛白粉价格有望继续上调，产品涨价有望更加顺畅地传导至业绩。
    钛白粉行业大牛市到来，价格上涨有望超预期。通过研究钛白粉行业的历史产业发展和价格周期，我们认为钛白粉行业将于17 年迎来大牛市，主要原因在于：（1）需求实质性向好， 17 年内需有望在房地产后周期与基建的带动下持续旺盛，且出口仍将保持超15%的增速；（2）供给实质性收缩：全球产能不增反降，我国17 年无规模新增产能。加之上游原材料钛精矿由于需求增加和供给端受限，价格16 年起一路上行，为钛白粉价格上涨提供支撑。我们预计钛白粉价格17 年上半年上涨至2 万元/吨，乐观估计突破历史高点2.2 万元/吨以上。而龙蟒佰利作为国内钛白粉行业的绝对龙头，将直接受益于行业大周期的到来。
    坐拥钛矿资源的绝对龙头，龙头溢价行情有望持续。龙蟒佰利拥有56 万吨钛白粉产能，成为能与国外钛白粉巨头一争高下的钛白巨头，也将促进行业有序和合理竞争格局的形成。此外，公司还拥有60 万吨钛精矿产能，可以极大地满足公司钛白粉生产的需求，减少上游原材料价格波动带来的业绩影响。同时，龙蟒佰利氯化法钛白粉装置实现稳定运行，成为国内仅有的4 家拥有氯化法生产工艺的企业之一，产品品质也得到包括PPG 等下游厂家的广泛认可，在硫酸法受环保影响的大背景下，将持续引领行业发展。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年公司EPS 分别为1.23 元、1.49 元、1.58 元，对应动态PE 分别为14 倍、12 倍和11 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：钛白粉价格大幅下行的风险；公司装置受环保而限产的风险；出口大幅下滑的风险。