经营分析
    四季度油价汇率拉低业绩：分季度看，公司净利润分别为 3.67、3.73、4.30和-2.19 亿元。公司前三季度净利润 11.7 亿元，同比仅下降 2.7%。但四季度亏损严重，主要由于油价快速上涨和汇率贬值利空影响。2016 年四季度，布伦特油价均价同比上涨 14.4%，人民币兑美元中间价贬值 3.9%，汇兑损失增多，使得公司成本端压力巨大，拖累了全年业绩。
    运营数据表现平稳，国际线带动增长：2016 年，公司完成旅客周转量 247.6亿人公里，同比增长 11.7%；客座率虽较去年下滑 1.15 个百分点，但仍旧达到 91.69%，远高于行业平均水平。航空客运收入 78.9 亿元，占主营业务收入 98.9%，同比增长 4.1%。分地区看，收入增幅差异明显。国内航线实现营收 45.96 亿元，同比下降 5.5%；国际和地区航线实现营收 33.76 亿元，涨幅为 20.3%。由于公司上半年，现有运力主要投往毛利润率更高的国际航线，近期行业国际线票价降幅同比收窄，利好客运主业。
    “两单”“两高”“两低”运营模式，成本控制效果卓越。公司独特的单机型、单一舱位模式最大化了飞机的可供座位数，降低了飞机日常采购及维修成本；坚持高客座率和高飞机日利用率则使得公司飞机有较高周转率，可最大程度摊薄单位固定成本；积极推动电子商务为主的销售渠道建设和加强管理成本控制，使得公司销售费用和管理费用得到有效降低。2016 年，公司单位销售费用为 0.0095 元/座公里，单位管理费用为 0.0070 元/座公里，远低于同类上市公司水平。
    投资建议
    春秋航空作为低成本航空领军者，航空+旅游模式带来充沛成长动力。此外，公司第一期股权激励计划的解锁条件为单机利润不低于 2000 万元，保障未来盈利能力。我们预计公司 2017~2019 年 EPS 为 1.37/1.61/1.97 元，对应 PE 分别为 27/23/19 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下滑，油价和汇率波动较大，疾病爆发和恶劣天气等影响。