归母净利润增速快于收入增速主要因1）本期资产减值损失大幅下降。2）财务费用率有所下降。分季度来看Q1-Q4 单季收入分别增长1.1%/1.7%/4.7%/9.6%，收入呈逐季递增的趋势，归母净利润分别增长12.1%/7%/18.6%/7.6%。分区域看境内收入5965 亿元，同比增长4.1%；海外收入328 亿元，同比增长18.9%，占收入比为5.2%。
    营改增导致毛利率下滑，资产减值损失大幅下降，现金流环比明显改善。2016 年公司毛利率9.22%，同比下降2.25 个 pct，主要原因是实施“营改增”后传统工程承包业务毛利率下降，同时勘察设计、房地产业务毛利率也有所下滑。营业税金及附加占收入比下降1.7 个pct。三项费用率4.93%，较去年下降0.22 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.05/+0.03/-0.30 个pct，财务费用率降低主要由于融资利率降低和优化融资结构所致。资产减值损失较上年同期减少29.6 亿元，主要是由于回款较好，计提坏账损失与存货跌价损失较上年同期大幅减少所致。净利率上升0.12 个pct，为2.22%。公司经营性现金流净额 371 亿元，去年同期为净流入504 亿元，其中四季度单季大幅流入467 亿，环比显著改善。
    新签订单逐季加速，增速达近六年新高。公司公告2016 年新签合同总额12191 亿元，同比增长28.49%，增速达到六年来最高。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4 单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%、37.7%，逐季递增，主要受益于基建稳增长及PPP 项目加快落地。分版块来看工程承包合同同比增长31.2%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交同比增长-11.5%/42.7%/246%/14.6%/77.8%。公路、市政与轨交为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产/物流与物资贸易/其他分别增长10.3%/21.5%/35.1%/-12.8%/435.5%。分地域看国内业务新签合同额11113 亿元，占新签合同额的91%，同比增长28.9%；海外业务新签合同额1078 亿元，占比8.9%，同比增长25%，扭转前三季度下滑的情况。截至2016 年末在执行未完工订单为19778 亿元，同比增长9.4%，约是2016 年收入的3 倍，保障未来持续稳健增长。
    一带一路叠加国内基建PPP，央企基建龙头显著受益。当前一带一路战略预期显著提升，叠加国内基建PPP 发力，行业整体有望保持向好趋势，作为央企基建龙头公司有望显著受益。2016 年投融资经营新签项目合同额达2999 亿元，占新签合同总额的24.6%，在建筑央企中保持领先地位，凭借央企雄厚实力，后续有望不断斩获PPP 订单，从而优化整体业务结构，提升盈利能力。公司在手海外订单4189 亿元，占未完合同总额的21.2 %，是2016年海外收入的13倍，海外业务具备高成长潜力。
    公司估值显著低于同业可比公司，估值洼地有望逐步修复。公司当前2017年PE仅11倍，低于同业可比公司中国中铁，也低于其他建筑央企PE平均14倍的水平，后续估值差异有望逐步修复。 
    投资建议：我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为1.16/1.30/1.43 元，当前股价对应PE 为11/10/9 倍，给予目标价16.24元（对应2017年PE14倍），买入评级。  
    风险提示：宏观经济下行风险，海外经营风险。