分季度来看，Q1-Q4 收入同比增长 28.38%、28.31%、49.97%、54.17%，呈现逐季增长趋势。归母净利润同比增长 15.36%、31.70%、60.10%、30.28%。分区域来看，省内外收入分别为 11.49/8.29 亿元，同比增长 30.72%/65.90%，占比为 52%/48%。拟每 10 股派 3.10 元（含税）。
    毛利率显著下滑，经营性现金流净额持续优异。公司 2016 年毛利率 33.95%，较去年同期下滑 5.28 个 pct。主要原因为公司勘察设计/规划研究/试验检测/工程管理毛利率均出现不同程度下滑，分别-3.60/-12.35/-2.80/-9.70 个 pct。期间费用率 17.88%，同比下降 3.28 个 pct，主要受收入规模增长所致。其中销售/管理/财务费用率分别变动-1.29/-1.84/-0.15 个 pct，销售费用变动主要是承接业务额增加，专业地区市场拓展以及扬州设计院合并费用增加所致；管理费用变动主要为合并扬州设计院带来的薪酬支出及相关费用增加所致。所得税率较去年同期增加 0.84 个 pct。归母净利率 10.54%，同比下滑 0.93 个 pct。经营性现金流净额 2.72 亿元，去年同期为 1.18 亿元。收现比与付现比分别为 97.16%/100.50%，较去年变化+2.86/-10.80 个 pct。
    持续受益“十三五”交通规划投资，“一带一路”项目经验丰富。根据《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，在“十三五”期间，交通运输总投资规模将要达到 15 万亿，较“十二五”同比增长 20%。其中铁路、公路、民航、水运分别投资 3.5 万亿，7.8 万亿，0.65 万亿和 0.5 万亿。预计高铁增加 1.1 万公里、公路增加约 32 万公里、高速公路增加 3 万公里、城市轨交增加 2700 公里，民用航空机场增加 50 个。公司收购宁夏公路院布局西部市场，有望分享新疆基建盛宴。 此外，公司在“一带一路”相关区域承接的项目累计已超过 200 个，其中等级公路里程超过 1000 公里；等级航道超过 200 公里；市政道路超过 200 公里，项目运作经验丰富，有望持续受益“一带一路”战略。
    EPC+PPP 有望带来新机遇。去年公司承接了南通港洋口港 EPC 总承包项目，合同总额 8.7 亿元，占 2016 收入的 44%，为公司积累了工程总承包业务的宝贵经验，有利于后续 EPC 业务的进一步开拓；此外，公司成功运作了南京溧水无想山风景区停车场 PPP 项目，台辉高速公路、绥大高速公路等 PPP 项目。其中河南台辉高速 PPP 项目是公司联合大型央企中标且共同实质出资组建项目公司的典型案例，为公司后续异地复制提供了宝贵经验。后续预计公司有望借 PPP 浪潮实现收入快速增长。
    新管理层+股权激励出台+订单加速，公司发展进入崭新阶段。公司近期公布了新一届管理层，不论对公司管理经营还是资本市场形象都可能带来积极变化。公司新公告限制性股票激励方案，绑定高管和核心层，有助于公司长期稳定发展。公司全年新签订单 39.50 亿元，同比翻番，为 2016 年收入的 1.98倍，充足的在手订单有望保障业绩稳步增长。
    风险提示事件：交通基建投资下滑风险、省外业务开拓不达预期风险、PPP业务不达预期风险。
    投资建议：我们预测公司 2017 年-2019 年的净利润分别为 3.05、3.92、4.77亿元，EPS分别为1.46/1.85/2.25元，2016-2019 年净利润CAGR  为31.50%。
    当前股价对应 35 倍 PE，考虑到公司外延并购潜力巨大，给予 51.10 元目标价，买入评级。