工业环境成业绩主要增量，危废牌照达22 万吨
    报告期内，公司工业环境板块贡献业绩的主要增量，收入6.44 亿元，同比增长87.48%；毛利率35.46%，增长5.45 pct。公司2016 年以来持续增资控股，危废处置牌照量已经达到22.66 万吨，其中新并购的靖远宏达和新德环保贡献运营收入4974 万元，占公司全部运营收入的57%。随着毛利率较高的危废运营项目占比上升，公司工业环境板块有望持续成长。
    土壤修复订单丰收年，2017 年进入收入集中确认周期
    报告期内,公司环境修复板块收入4.98 亿元，同比增长43.39%；毛利率27.36%，减少7.64 pct；新签修复订单14.28 亿元，同比增长223.91%。
    我们认为公司2016 年新签订单中至少有9.3 亿元尚未确认收入。土壤修复项目周期一般最多1.5年，故2017 年公司修复收入有望进入集中确认周期，实现同比高增速可期。在土壤修复顶层设计逐渐完善、市场放量的背景下，我们看好公司作为行业龙头在最优质细分领域的项目持续拓展能力。
    城市环境板块进展顺利，受益PPP 建造收入
    报告期内公司城市环境板块收入4.22 亿元，同比增长28.95%；毛利率22.89%，减少5.02 pct。公司在手垃圾焚烧项目进展顺利，泗洪进入全面建设阶段，但不能确认建造收入。贺州、和田项目手续进入实质审核阶段。
    公司报告期内新承接濮阳、岳阳静脉园项目。当前公司城市环境板块主要以建造收入为主，我们认为该板块最大的吸引力是待建成之后转为运营收入，从毛利率到现金流都将呈现显著升级好转。
    一次性因素导致应收款项指标下滑，现金流存在压力
    报告期内，公司应收账款和其他应收款的综合周转天数由上年的86.0 天上升至91.3 天，一年以内应收款项占比由上年的82%下滑至52%。其中主要原因是乌鲁木齐垃圾焚烧项目因中止而回收出借款项、1-2 年账龄应收账款同比增长、投标保证金增加。我们认为第一项因素是一次性影响，第二、三项是订单高速增长期的正常现象，无需过多担忧。报告期内公司经营活动净现金流-1.11 亿元，较上年减少9800 万元，现金流压力有所加重。
    看好2017 年为公司业绩放量年，维持“增持”评级
    我们根据公司危废、土壤业务最新披露，上调公司2017-2019 年归母净利润预测值至3.1（前次2.7），4.6（前次3.6），6.1 亿元，对应动态PE 为34x，23x，17x。看好公司在手项目、订单放量，按38-40x 目标PE 区间，给予17 年35.27-37.13 元目标价，维持“增持”评级。
    风险提示：订单拓展不及预期，项目进度不及预期，短期面临融资压力。