业绩符合预期。
    评论：
    1、扣除罚款后净利润增长符合预期，客户结构持续优化
    2016 年公司实现营业收入1012.3 亿元，收入同比增长1.04%，主要源于运营商网络、消费者业务收入的同比微增。其中：1）运营商网络营收588.8 亿元，同比增长2.90%，占比58.16%，主要由国内外4G 系统产品和光传送产品同比增长带动；2）政企业务营收89.0 亿元，同比减少15.18%，占比8.80%。政企海外业务下滑应该是收入减少的主要因素；3）消费者业务营收334.5 亿元，同比增长3.02%，占比33.04%，主要受益于手机业务国内增长，国内收入占比提升至30%以上。
    从海内外市场结构看，国内市场实现营业收入585.5 亿元，同比增长10.25%，收入占比57.8%；国际市场实现营业收入426.8 亿元，同比下降9.34%，占比42.2%。
    公司前五大客户销售金额为442.2 亿人民币，占销售总额的43.69%，同比上升0.95 个百分点。公司在海外市场聚焦人口大国和主流运营商的战略，在Pre 5G 和5G 技术研发和应用方面，与德国电信、西班牙Telefonica、日本软银、韩国电信等全球主流运营商达成战略合作，目前已在欧洲等重点区域取得新的突破，逐步重塑市场格局。公司客户结构的持续优化将为公司带来更加稳健的财务表现和盈利能力。
    由于计提约8.92 亿美元（约61.8 亿人民币）罚款所致，如剔除前述计提损失，公司归属于上市公司普通股股东的净利润为38.3 亿元人民币，同比增长19.2%。
    本年度投资收益16.4 亿元，同比增长135.8%，主要是由于本期处置子公司讯联智付、天津智联、中兴物联产生投资收益所致。三家公司分别在2016 年为公司带来3.51、1.47和5.94 亿元，合计10.92 亿元的投资收益。
    2、毛利率保持稳定，综合费用率略有下降，现金流充裕
    综合毛利率：2016 年公司综合毛利率30.75%，同比下降0.28 个百分点。其中，运营商网络毛利率39.12%（为近5 年最高），同比增长2.06 个百分点；政企业务毛利率37.09%，同比减少3.55 个百分点；消费者业务毛利率14.34%，同比减少2.95 个百分点。整体毛利率维持稳定，运营商业务随着产品结构和客户结构的优化毛利率保持稳定增长，政企和消费者业务受竞争加剧和上游原材料上涨压力，毛利率有所下降。
    费用率：销售费用率12.31%，同比上升0.56 个百分点；管理费用率2.46%，同比上升0.08 个百分点；研发费用率12.61%，同比上升0.43 个百分点，主要是加大Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等产品的研发投入并在市场中得到广泛应用所致；财务费用率0.21%，同比下降1.22 个百分点，主要由本期实现兑汇收益且利息支出减少所致。公司综合费率保持稳定，过去一年实现了有效管控。
    其他事项：本年度经营活动产生的现金流量净额52.6 亿，同比下降29%；货币资金323.5亿，同比增长15.4%，充足的现金流保证了罚款将不会影响公司的正常经营；存货268.1亿，同比增长35.9%，其中发出商品186 亿，同比增长40%，存货的大幅增长一定程度上反映了公司网络设备的订单充足。
    3、5G 时代引领全球通信产业，新帅上任带来新期盼
    以中兴、华为为代表的中国通信企业不断蚕食爱立信、诺基亚、思科等欧美传统巨头市场份额，公司在全球无线、光通信、数据中心等市场份额持续提升。同时，ICT 融合、运营商转型都将带来主设备商地位的进一步提升。目前公司在5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球，在5G、NB-IOT、LTE-V 等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用。今明两年三大运营商资本开支下降带来增长压力，但是移动FDD 牌照、广电700M网络建设、电信800M 网络重耕等增量市场将带动无线领域投资预期提升。公司换帅，更加注重合规管理，聚焦核心业务，逐步清理非核心方向子公司，向薄弱环节上游核心芯片拓展。同时手机业务也开始走精品化路线，削减渠道和营销费用，更加注重内生品质和核心竞争力。
    4、低估值龙头价值重发现，维持“强烈推荐-A”评级
    维持公司5G 及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。未来5G 技术我国将力争主导，以此角度，我们认为在当前750 亿左右市值对应当前股价PE仅15 倍，被明显低估。公司在5G、SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018 年净利润分别约为48.2 和60.7 亿元，摊薄后EPS 分别1.16