罚款事件靴子落地后发展前景确定。剔除罚款因素，公司实现净利润23.57 亿元，同比增长19.2%，远高于营收增速，主要是由于处置子公司（讯联智付、天津智联、中兴物联）的投资收益（16.40 亿元，同比增长135.81%）及财务费用下降（同比减少85.48%，实现汇兑收益）所致。制裁事件和解避免了出口限制生效对中兴供应链和终端业务造成的巨大打击，同时将提升公司合规管理能力，消除了公司海外业务发展的抑制因素，我们认为公司17 年发展前景更加确定，海外市场有望进一步扩展。
    毛利率同比持平，财务费用率下降明显，研发持续高投入。公司2016 年毛利率为30.75%，同比基本持平。分业务看公司运营商网络毛利率为39.12%（+2.06%），由于优质客户占比上升所致。政企业务和消费者业务毛利率为37.09%（-3.55%）和14.34%（-2.95%），由于竞争加剧所致。公司销售费用率及管理费用率同比基本持平。财务费用率0.21%（-1.2%），由于汇兑收益及通过优化债务结构降低的利息支出。公司研发费用为127.6 亿，同比增长6%，占营收比例达到12.6%。
    现金流持续较优异，薪酬增速合理。2016 年公司经营及投资活动现金流净额为22.41 亿元，实现自2013 年以来持续现金净流入。2016 年集团员工81,468 人（-3,154 人），平均薪酬增速18%。
    基本面向好，M-ICT 转型力度加大，终端业务有望扭亏为盈。公司2017 年Q1 业绩预告为11.5亿-12.5 亿（+21.12%~+31.65%）,净利润增长加速，主要得益于运营商业务和消费类业务的营收增长和费用优化。2016 年公司为了聚焦M-ICT 战略出售子公司彰显转型决心。公司换帅发力重点区域及剥离亏损业务，终端业务战略地位有望提升，保持欧美市场排名及份额持续上升趋势，消费类业务17 年实现扭亏为盈大有希望。
    5G、物联网时代的引领者，中长期成长空间广阔。2016 年公司继续加大在5G 和物联网领域的投入，目前已经与多个世界主流运营商签订5G 战略合作协议，并牵头万物物联GIA 联盟，在5G 与物联网领域的领导者地位进一步确立。运营商在战略转型的过程中将更加依赖中兴、华为等设备商龙头，中兴作为技术引领者在未来5G 及物联网时代将充分受益。
    维持盈利预测，维持买入评级。预计2017-2019 年EPS 为1.08/1.32/1.47 亿元，对应PE 分别为16/13/12。