我国新能源汽车仍将高增长，动力电池看好三元电池发展前景。长期注重研发投入和持续创新为公司发展提供了支撑，预计动力电池业绩将持续增长，同时重点关注公司配股发行进展。暂不考虑配股影响，预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.50元与1.87元，按03月20日31.81元收盘价计算，对应的PE分别为21.25倍与17.03倍。目前估值相对行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。
    事件:
    国轩高科(002074)公布2016年年报及17年一季度业绩预告。2016年，公司实现营业收入47.58亿元，同比增长73.20%；实现营业利润11.06亿元，同比增长73.25%；实现归属于上市公司股东的净利润10.31亿元，同比增长76.35%，基本每股收益1.19元，利润分配预案为每10股派息1.50元(含税)。公司预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为1.80-2.20亿元，同比下降41.21-28.15%。
    点评:
    业绩增长受益于新能源汽车行业增长。2016年，公司实现营业收入47.58亿元，同比增长73.60%，净利润10.31亿元，同比增长76.35%，公司业绩增长主要受益于我国新能源汽车行业增长导致公司产品销量增长所致。单季度业绩显示：公司产品具备一定季节因素，其中四季度为旺季。2016年，公司资产减值损失9271万元，同比增长16.07%；营业外收入9798万元，同比增长108.24%。另外，公司预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为1.80-2.20亿元，同比下降41.21-28.15%，业绩下滑主要受累于我国新能源汽车行业政策调整，公司下游客户短期订单受影响。
    公司动力锂电池业绩持续高增长 预计增长持续。2011年以来，公司电池组产量和销量持续大幅增长，如2011年产量和销量分别为3811和1695万Ah，2016年大幅增至63571万Ah和61909万Ah，16年销量同比大幅增长98.62%，2011-16年间销量复合增长率为105.36%，销量持续高增长主要基于两点：一是我国新能源汽车行业持续高增长；二是公司在新能源汽车动力电池领域具备技术、规模与客户优势，且产能持续释放，至16年底公司动力电池产能约5.5GWh，预计17年年中将达8GWh。公司电池组销售均价显示：2011年以来，产品价格总体持续下滑，符合行业发展趋势，2016年电池组销售均价为6.58元/Ah，同比下滑3.92%，下降原因主要在于行业竞争加剧、上游部分原材料价格下降，以及规模效应逐步显现。由于2017年新能源汽车补贴大幅下滑，新能源汽车企业面临较大的压力，预计整车压力也将传导至动力电池领域，且动力电池行业竞争进一步加剧，部分领域出现产能过剩情况，预计17年新能源汽车动力电池将承受较大的降价压力。
    受益于产品销量持续高增长，公司动力电池业绩持续大幅增长，2011年公司电池组营收1.85亿元，16年大幅增至40.75亿元，2011-16年间营收复合增长率为85.63%，其中16年同比大幅增长90.84%。预计17年公司动力电池营收将持续增长，增长主要基于公司长期注重研发投入，以及受益于我国新能源汽车行业增长，且已形成一批战略性合作客户，主要包括上汽集团、北汽新能源、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等。
    长期研发投入与技术创新为公司发展提供支撑。以“专注技术驱动 成为全球能源储存和应用产业的领导者”作为企业发展愿景，为此公司长期注重研发投入和加强全球研发平台建设，2016年研发投入3.30亿元，同比增长143.92%，在公司营收中占比6.93%；美国研究院在乘用车BMS研发方面取得重大技术突破；日本筑波研究院正式成立，主要聚焦于材料、电池及前瞻技术开发；在产品开发方面，成功开发出VDA标准的三元电池，开发了北汽C10、奇瑞S15、众泰M12E等乘用车，为17年乘用车市场稳定供应奠定了基础；建设完成三元电池(NCM)产线并量产，且三元电池单体电芯能量密度提升至200Wh/Kg,磷酸铁锂电池单芯提升至160Wh/Kg，为公司业绩增长提供了技术保障。至16年底，公司累计承担科技部“新能源汽车”重点专项项目、国家发改委增强制造业核心竞争力专项、工信部智能制造项目、3项“863”项目、2项国家火炬计划项目、3项新能源汽车产业创新工程项目、1项科技型中小企业创新基金项目，其中16年先后获得国家科技部、发改委、工信部三部委专项资金支持，获批建设安徽省院士工作站。依托技术与产品品质优势，16年公司分别与中通客车、南京金龙签署了10.37亿元和10.58亿元采购合同，至16年底二者分别履行10.14亿元和5.57亿元。17年2月，公司与中通客车再次签署动力电池采购合同，合同金额为13.29亿元，较15年增长28.16%，对应5700套动力电池组，均价为23.31万元/套。
    我国新能源汽车行业将持续增长 看好三元动力电池发展前景。近年来，受益于国家政策大力扶持及行业技术进步，我国新能源汽车持续高速发展，我国新能源汽车产量由11年的8169辆增至16年的51.7万辆，其中15年同比增长36.41%。受行业骗