2016 年业绩实现高增长。国轩高科2016 年实现营业收入47.58 亿元，同比增长73.3%，归属母公司净利润10.3 亿元，同比增长76.35%，扣非后归属母公司净利润9.54 亿元，同比增长74.19%。公司2016 年业绩基本符合我们的预期。
    新能源专用车和乘用车市场需求增速明显，国轩高科已积极布局，此为公司2017 年动力电池产品重要应用市场。根据我们的测算，新能源专用车和乘用车市场动力电池需求量2017 年有望实现75%左右增长，但该市场对于动力电池能量密度有较高要求。目前国轩高科动力电池能量密度相比2016 年已有15%~20%的提升，高容量产品有望在2017 年Q2 实现量产。与此同时，国轩高科在新能源物流车、乘用车市场已于多家整车生产企业建立技术和商业合作关系，该市场需求的释放有望直接拉动公司动力电池出货量的增长。
    公司继续保持较高研发投入，不断提升技术水平。国轩高科2016 年研发投入同比增长近150%，同时研发投入在收入中占比也从2015 年的4.93%提升至6.93%。持续不断的技术进步是动力电池生产技术保持市场竞争力的核心，国轩高科对研发投入的重视有望使公司在激烈的竞争环境中保持领先优势。
    给予“审慎推荐-A”评级。我们非常认可国轩高科在国内动力电池领域的影响力和技术水平，但是由于产业政策调整，以及行业竞争趋于激烈，公司2017年经营或阶段性的面临较大压力。我们预计公司2017~2019 年EPS 为1.46，1.91，2.30，根据公司2017 年业绩和行业25 倍估值，目标价36.5 元，给予“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：行业发展速度低于预期；行业竞争激烈导致公司产品盈利水平下滑。