公司收入增长较快主要是清龙公司和顾问公司于2015年下半年并表所致，扣非后利润大幅增长主要是15 年对清连高速特许经营权计提了6.2 亿元减值导致基数较低，剔除当年因清龙公司并表产生的投资收益、清连高速减值以及16 年贵州置地转让子公司股权债权等因素产生的一次性损益后，2016 年公司净利润增长7.9%，呈现稳步上升态势。
    同口径路费收入增长5.2%，但超载治理和计重收费使毛利率下降。由于清龙公司并表，公司路费收入增长22.1%，剔除该影响后，路费收入同比增长5.2%，主要为机荷西段自然增长及三项目免费通行对车流量起诱增作用。但由于2016Q3 开始的公路超载治理和2015 年6 月底开始在广东和湖北实施的货车完全计重收费导致多数路段小型车占比提升，叠加新并表的水官高速毛利率较低，公司收费公路板块毛利率下降3.5%至49.4%，公路板块毛利增加2.2 亿，其中除水官高速外的公路整体毛利增长0.51 亿元。
    地产结转和投资收益贡献盈利，但财务费用大涨吞噬业绩增长。2016 年贵龙地产项目结转分别贡献收入和毛利2.5 亿元和0.41 亿元。投资收益方面，公司确认贵州银行权益收益1 亿元，同时由于公司参股高速公路车流增长，路网完善，扣除水官高速后同口径收费公路投资收益增长0.69 亿，增幅39.1%。但由于梅观高速补偿款利息收入减少和公司负债规模增长利息支出增加使得财务费用大幅增长2.68 亿元，吞噬了绝大部分盈利增长。
    收购益常高速，参与南门河治理项目打开长期成长空间。公司拟以12.7 亿元现金收购益常公司100%股权，益常高速2015/16 年日均路费收入93.01/106.96 万元。假定交易于2017 年中完成，预计将增加公司今年营收及归母净利润2 亿元和0.3 亿元。另外，公司计划2017 年投资不超过3.2 亿元与中交天津航道局组建联合体参与南门河综合治理项目。公司在整固与提升收费公路主业的同时探索以水环境治理、固废处理等为主的大环保产业打开了长期持续成长的空间。
    风险提示。1 宏观经济下行和路政治理影响通行费；2.外延和转型步伐缓慢盈利预测及估值。考虑到公司收购益常高速，我们将2017~2018 年EPS预测由0.59/0.64 元上调为0.65/0.74 元（原预测0.59/0.64 元），预计2019年EPS 为0.82 元，对应当前股价的PE 分别为13.7/12/10.9X。公司现有收费公路盈利稳健，在手现金充裕，净负债水平较低，未来有望充分发挥资金优势和基础设施管建方面积累的经验在收费公路主业、大环保产业、房地产、金融投资和PPP 等领域进行外延拓展。我们认为公司价值与成长兼具，未来多元化转型可期，维持“买入”评级。