风险方面，信用成本依旧保持较高水平，拨备计提对利润的拖累效应比较明显。
    利息业务以量补价：资产规模快速扩张、息差下降明显，利息净收入个位数增长。2016 年公司利息净收入同比增长 5.31%，其中利息收入增 2.02%、利息支出增-0.25%。规模方面，全年生息资产增长 22.58%（前三季度增 19.56%），分资产类别看：（1）投资类增长最快（+2887 亿，+49.1%），主要是增加了金融机构债务工具以及非标资产，导致可供出售金融资产和应收款投资科目分别增加 1509 亿和 493 亿（+67.1%和+36.4%）；（2）贷款总额亦保持平稳增长（+876 亿，+13.1%），其中对公方面保持了对小微、绿色金融、科技金融的积极投入，零售方面则主要增加了住房按揭和消费贷的投放；（3）同业资产则延续收缩态势，仅存放同业全年增长 264 亿（但 Q4 单季亦减少约 142 亿），而买入返售则大幅减少 662 亿。息差方面，公司披露的 2016 年净息差为 1.7%，同比下降 24BP，其中存款活期化是最重要的积极因素，2016 年末活期存款占比同比上升 5.34pcts 至 38.94%；不过公司同业负债（含同业存单）占总负债比重为 34%，在同业中属于较高水平，而近期资金市场利率的走高或将对公司负债端小有压力。
    中间业务收入快速增长，代理、银行卡和托管是主要增长来源。2016 年公司手续费及佣金净收入同比增长 49.3%，占营业收入比重达 18.6%（同比+4.7pcts）。公司在资产托管、财富管理、信用卡等方面均实现快速增长：托管资产规模达 1.56 万亿，同比增长 46.96%；理财产品余额达 3469 亿，同比增长 50.4%；信用卡发卡量达 123.69 万张。
    加快风险暴露和处置、存量风险总体可控，预计未来信用成本不会出现明显上升。截至 2016 年末，公司不良率为 1.43%、同比 2015 年末持平。全年账面不良余额增量仅 13 亿，尽管较 2015 年的 16.6 亿有所减少，但若加回核销金额则全年实际不良增量为 49 亿，较 2015 年的 30 亿有明显增加，表明公司在增加风险暴露的同时亦通过加大核销力度来处置问题资产。风险应对上，公司保持积极的拨备政策，信用成本为 1.07%、较 2015 年的 1.01%小幅上升，拨备覆盖率为 180.56%、同比 2015 年下降 11.5pcts。从潜在风险看，关注率和逾期率分别为 3.01%和 2.28%，与 2015 年比均略有下降。综合来看公司受益于长三角地区风险形势的总体趋稳，存量风险保持在可控状态，依靠较高的拨备前利润的增长和存量的拨备，未来能够从容应对，预计信用成本将保持在现有水平、不会出现明显上升。
    风险因素。宏观经济加速下行；银行资产质量恶化对财务报表的影响。
    维持“增持”评级，目标价 10.90 元。公司当前处于快速成长期，我们认为未来依靠规模的稳健扩张和中间业务的发展将继续保持较高增速，而风险方面受益长三角地区的趋稳总体保持在可控状态，同时依靠高的拨备前利润增长和较充裕的存量拨备，预计能够较好应对未来的风险暴露。小幅上调公司 2017/18年 EPS 预测至 1.02/1.12 元（原预测 0.99/1.09 元），当前对应 2017 年 9.87xPE和 1.26xPB。维持“增持”评级，目标价 10.90 元，对应 2017 年 1.37x PB。