2015 年净息差仅有1.94%，远低于行业水平，息差收窄主要由于贷款重定价速度快于行业、规模较大的同业存放款项利率刚性较强导致，对公司过往的利润增幅产生不利影响。预期未来来自资产端的息差收窄压力小于行业平均水平，为业绩提供一定支撑。
    零售业务发力，收益结构未来有望持续改善
    2016 年半年报中，非息收入占比达到21.59%，较2015 年末大幅上升7.1%，非息收入同比增长75.41%，其中多项业务增幅在100%以上。零售业务是江苏银行的重要发展方向，预计未来随着收入结构的改善，银行的盈利能力将得到不断提升。
    不良先行暴露，未来资产质量趋稳
    截止2016 年第二季度，江苏银行不良贷款率1.43%，与2015 年底持平，不良率尽管低于行业平均，但在城商行中资产质量略逊一筹。居高不下的不良率主要来自中小企业贷款，长三角的制造与批发零售企业在经济下行背景下受到较大冲击，使得不良贷款率先暴露。江苏银行发展存贷业务的长三角以及北京、深圳地区经济活跃，仍具有广阔的发展空间，因此预计未来江苏银行不良贷款率将保持平稳。
    投资建议：深耕中小受益良多，零售转型优化收益结构由于其贷款结构中，中小企业贷款占比达80%以上，江苏银行在净息差和资产质量上较同业有大幅度的转好预期：资产端贷款重定价已有充分反映，后续息差承压小于同业；江苏地区中小企业不良贷款先行释放，预计不良生成会逐渐放缓，资产质量边际趋稳速度好于同业。未来通过零售和资金业务的发力，收入结构有望持续改善，减少对于利息净收入的依赖情况，代理委托、银行卡、托管业务等成为新的盈利增长点。
    我们预测江苏银行2016、2017 年营业收入增长率为9.38%、8.06%，净利润增速为8.3%和7.3%， EPS 为0.99 元，1.06 元，16/17 年PE 为12.31/11.47，PB 为1.74/1.51。首次覆盖，给予“买入”评级。