公司主要股东均为江苏省国有和民营企业，包括江苏信托、凤凰集团、华泰证券等。2015 年末公司总资产规模1.29 万亿元，全年实现营业收入280 亿元，净利润95 亿元，上述指标均在17 家A 股上市银行中排名第15 位。
    城商行子行业：步入分化期，优质公司具备成长空间。1. 过去记录良好：城商行2005-2015 年扩张速度较快，总资产/净资产年化复合增速27%/34%，利润复合增速35%，均高于行业整体；风险形势基本稳定，城商行不良率1.46%，拨备覆盖率和拨贷比分别为218%/3.18%，均好于银行业整体数据。2. 现在开始分化：上市城商行无论在业务增长还是风险形势方面均好于非上市银行，但大部分二、三线城商行存在利率市场和信用风险增加的双重压力。3. 未来优质公司仍有成长性，主要依靠独有的区域优势、率先上市的资本补充和公司治理优势、低基数下的增长优势。
    公司竞争优势分析：扎根江苏本地，管理激励到位。公司竞争优势包括两点：1. 深耕本地，股东涵盖江苏核心国企、民企，占全省信贷份额达到6%、存贷款份额居中小银行首位，业务结构契合本地经济发展特征；2. 较高的员工持股比例（42%员工合计持有2.7%股份，人均持股30 万元）和丰富的管理层经验（董事长由南京银行行长调任而来）。
    公司增长前景分析：资产负债表规模扩张先行，结构优化调整并进。资产端加大投资类和高收益资产比例：1. 投资类资产快速增长，应收款类和债券类资产2015 年增速分为71%和79%；2. 贷款增速稳定但个贷占比显著提升至17%，其中定价较高的信用卡和经营性贷款增速分别为98%和26%。负债端加大市场化来源：同业负债和发行债券同比增长48%和78%，远高于存款14%的增速。从利润增长驱动因素看：1. 利息业务增长仍将依靠以量补价；2. 非息业务收入贡献度继续提升；3. 风险指标走稳。
    风险应对能力分析：未来长三角地区或好于全国。公司2015 年不良率、关注贷款率和逾期贷款率分别为1.46%、3.12%和2.69%，与同业相比差于三家上市城商行，但好于五大行和股份行。1. 从区域分布上看，存量不良贷款主要来自江浙沪，个别地域出现下降：公司在江浙沪三省的贷款余额占比为90%，而不良贷款余额占比高达96.2%，部分产生不良贷款较多的地区的不良率在2015 年出现下降，如常州（占比11%，不良率降0.4pcts）、连云港（占比10.8%，不良率降1.6pcts）、上海（占比7.8%，不良率降0.5pcts）。2. 从客户结构来看，贷款客户以中小微企业为主，信用风险暴露较早，伴随长三角地区经济和企业形势的趋稳，资产质量有望率先趋稳。3. 从行业分布上看，以制造业和批发零售业为主，其中过剩产能行业介入很少，2015 年底仅占贷款总额的1.15%。
    风险因素。宏观经济增长严重失速导致资产质量迅速恶化；外围金融市场大幅波动导致风险传染。
    盈利预测和估值：首次覆盖给予“增持”评级，目标价7.9 元。考虑到公司当前处于快速成长期，我们认为未来仍将保持较高增速，而风险方面尽管静态数据略逊于同业（城商行板块），但暴露可能已相对充分，后续压力或将好于同业。本次IPO募集资金将提升核心一级资本充足率0.9%左右。我们预计公司2016/2017/2018 年归母净利润103.33/115.42/127.90 亿元，同比增长8.80%/11.70%/10.81%，对应EPS 分别为0.90/1.00/1.11 元。公司首次发行价6.27 元，对应2016 年7.01xPE和0.95xPB，我们首次覆盖给予“增持”评级，目标价7.9 元，对应2016 年8.8xPE和1.2xPB。