6 月18 日，江苏银行首发申请通过证监会核准，成为近六年来首家上市银行。公司在江苏省的区域优势显著，实现了全省市县机构全覆盖，除五大行外在省内存贷款市场占有率排名第一。公司作为城商行与地区经济实力显著正相关，2015 年江苏省GDP 占全国10%，增速8.5%，为公司发展提供良好环境。
    营收以净利息收入为主，收入结构持续优化。2015 年公司营业收入中，净利息收入占比85%，净手续费及佣金收入占比14%，处于上市同业较低水平。公司收入依赖传统存贷业务，净息差的大幅下滑、中收占比低于上市同业，拖累了盈利表现。而收入从结构看持续优化。受益于理财与信用卡业务，公司非息收入近年来已大幅提高，未来应会持续改善，增强盈利能力。
    小微服务颇具特色，零售金融正发力。公司提出“服务中小企业、服务地方经济、服务城市市民”的定位。2015 年公司省内小企业贷款占全行省内公司贷款的41.5%，在全省小企业贷款领域形成一定市场地位。零售业务方面，公司以零售银行为战略重点，2015 年个人贷款同比增32.8%，其中信用卡与“卡易贷”增速分别高达98%、239%，成为重要增长点。
    资产质量存改善空间，整体风险较可控。公司不良率高于上市城商行，预计主要原因是公司的全县城覆盖结合服务小微的战略有别于已上市城商行专注经济发达中心城市的模式。由于公司在过剩产能与钢贸等行业的信贷存量有限，在房产类、政府融资平台类贷款上的风险也较可控。叠加考虑到江苏经济在全国属较为稳健水平，公司整体资产质量风险较为可控。
    盈利预测和估值。预测公司2016-2018 年净利润增速分别为11.0%、13.7%和15.1%，EPS分别为0.91 元、1.04 元和1.20 元。2015 年公司每股净资产6.27 元，发行价6.27 元。估值：1）绝对估值运用DDM 模型，永续增长阶段假设净利润速3%，分红率30%。股权资本成本8.8%。绝对估值结果为每股7.24 元。；2）相对估值采用PB 法。3 家上市城商行作为可比同业，其PB 均值为1.03X，对应公司每股价格7.40 元。
    综合绝对估值和相对估值，我们得到公司合理价格区间7.24-7.40 元每股，较公司6.27 元的发行价存在15-18%的上行空间，对应2016 年PB1.00X-1.03X。考虑到新股上市因素，给予20%-30%的短期溢价空间，对应公司价格区间8.68-9.62 元，对应2016 年PB1.21X-1.34X。