金顶大佛改造、天气因素致客流略有承压，成本费用率相对稳健
    16年，受金顶大佛改造和天气影响，公司接待游客329.9万人次，微跌0.28%，客单价在去年Q1促销低基数下仍降3.94%（与营改增、属猴人免票相关），导致门票收入降4.02%。而金顶大佛改造也导致金顶索道客流下滑，加之营改增影响，索道收入降8.21%。公司旅游分部利润仍微增5.13%，主要与门票毛利率改善有关（营改增放大了收入的下滑程度）。与此同时，公司酒店收入降低3.29%，茶叶等收入增15.32%，二者利润同比均减亏。综合来看，剔除营改增影响，公司毛利率增长2.09pct，主要与门票，茶叶毛利率改善相关，期间费用率剔除营改增影响增1.45pct，其中销售/管理/财务费用分别增-0.31、1.53及0.24pct，销售费率降低主要与促销费用下降相关。
    国企改革背景下，静待公司机制理顺与融资预期强化
    公司预计17年收入11亿元、业绩1.82亿元，相对平稳。我们认为，公司最大看点在于国企改革背景下，未来可能存有机制改善和融资预期。一方面，作为四川唯一的旅游上市平台，自身资源质地优良，且区域优质旅游资源丰富，未来若国企改革下机制逐步理顺，有望带来内生和外延巨大潜力。另一方面，公司16年以来外延布局不断，包括云南文旅、乐山桫椤湖、万佛顶索道项目（后山开发有望启动）以及智慧旅游基地、峨眉山大酒店6号楼、洪雅服务中心等，资金需求明显提升，如果融资预期渐启也有望带来阶段性改善空间。
    风险提示
    公司成本费用率弹性偏大，募投项目培育周期可能较长，客流增长低于预期。
    国企改革下，静待机制理顺与融资渐启，维持中线“买入”评级
    预计17-19年EPS 0.37/0.41/0.46元，对应PE34/30/27倍，估值相对不低与机制尚未理顺影响业绩传导相关。考虑国企改革背景下，公司未来机制有望逐步理顺，有望带来内生外延增长潜力释放，激发融资预期，中线“买入”评级。