公司点评
    中谷矿业投产，PVC/烧碱量价齐升
    公司深耕PVC 行业，随着2016 年6 月末中谷矿业30 万吨PVC及烧碱产能，公司已经具有60 万吨的PVC 及烧碱产能，而PVC 及烧碱产品在2016 年呈现了双双暴涨的现象，尤其是在Q3、Q4 季度。参照中泰化学等PVC 龙头企业业绩可知，对利润的增厚程度大大超出了市场预期。尽管PVC 产品在步入2017 年后出现下滑，并且年后的小幅回升也受原材料电石影响难以为继，但受益于市场过剩产能退出及下游需求提振，我们仍然看好旺季来临之时PVC 涨价将再度来临，预计2017 年PVC 均价将高于2016 年均价。烧碱价格依旧强势，2017年稳中有升，维持高位，因此，我们预计烧碱业务也将在2017 年创造更高利润。
    全产业链布局+区位优势双轮驱动
    公司通过收购塑交所进一步延伸产业链，目前已经具备煤炭/石灰石/原盐-电力-电石-氯碱产品/PVC 制品-土壤调理剂/土壤修复-稀土加工/稀土助剂-电子商务/供应链管理的循环经济产业链，具有较强的成本控制能力及产业链协同效应。
    子公司乌海化工和中谷矿业依托西北地区的原材料、电力及资源优势，打造低成本氯碱化工生产基地。同时，公司在广州设立运营中心、在扬州设立PVC 制品生产基地，能有效辐射氯碱产品消费区域。
    乘政策春风，土壤调理剂步入产能释放期
    “土十条”、十三五规划等相继出台，直指土壤污染问题，公司利用氯碱业务成功切入土壤调理剂行业，利用电石残渣中的钙离子生产土壤调理剂。公司2015 年生产土壤调理剂6.47 万吨，销售4.24 万吨，毛利率高达70.58%。而2016 年仅上半年的土壤调理剂产量就达到了6.42 万吨，同比增速高达167.50%。此外，公司募投项目将大部分用于土壤修复项目。
    近期，公司披露与内蒙古自治区通辽市科尔沁左翼中旗人民政府、广州华南土壤改良基金管理有限公司签署了《通辽市100 万亩盐碱地土壤改良PPP 项目合作协议》，拟对科尔沁左翼中旗的100 万亩盐碱退化土地通过土地流转方式，进行土壤改良和综合开发，项目估算总投入25 亿元。公司布局的土壤修复市场正在逐步被打开，空间巨大，据中国国家地理网统计，我国盐碱荒地和影响耕地的盐碱地总面积超过5 亿亩，其中具有农业发展潜力的占中国耕地总面积10%以上。公司具有先发优势，正在逐步扩大市场份额，并且变废为宝，利润丰厚，能够大大提升公司的盈利能力。
    收购塑交所布局供应链管理，稀土材料值得期待
    公司及全资子公司广东金材实业有限公司于2016 年年初购买广东塑料交易所股份有限公司95.64%股权，实现对塑交所全资控股。塑交所在大宗工业原材料现货B2B 电子交易、综合物流服务、供应链管理及技术支持等方面优势明显，通过整合资源，将促进公司产业链拓展，增强盈利能力。
    此外，公司在稀土材料方面研发持续加码，收购新达茂稀土股权，整合稀土资源，子公司联丰稀土研究院、西部环保分别于包头稀土研究员和中科院长春应化所合作，进行稀土脱销催化剂的研发，未来稀土方面业务也具有一定潜力。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2016、2017、2018 年营业收入分别为54.90 亿、69.81亿和78.44 亿元，增速分别为44.10%、27.15%和12.37%；归属于母公司股东净利润分别为8.56 亿、11.97 亿和14.73 亿元，增速分别为64.91%、39.81%和23.09%；全面摊薄每股EPS 分别为0.35、0.49 和0.61 元，对应PE 为22.2、15.8 和12.9 倍，未来六个月内，新增 “增持”评级。
    风险提示
    PVC产业链产品价格波动；土壤修复市场拓展不及预期；发展环保或安全事故。