投资要点：
    业绩增速超预期，产能持续扩张。公司超预期30%一方面来自行业新增装机超预期，另一方面分布式、领跑者逐渐成为光伏装机主流后公司高效单晶路线显著受益。2016 年单晶硅片、单晶组件销量实现新突破，单晶硅片对外销售9.89 亿片，创造营业收入50.75 亿元，同比增长98.45%；单晶组件对外销售1847.45MW，实现营业收入57.01 亿元，同比增长126.29%。公司目前已形成7.5GW 单晶硅片产能、5GW 单晶组件产能以及1GW 高效 PERC 单晶电池产能。未来公司持续推进产能扩张，计划2017 年硅片、组件产能达12GW和6.5GW。
    新签合同不断，分布式+领跑者助力单晶替代。公司已与林阳能源、招商新能源、新特能源等10 多家企业签订了15.1GW 单晶组件和3GW 硅片/电池片的战略合作协议，将于16-18 年分批执行，持续的大额订单将保障公司业绩的高速增长。单晶产品以其高效率与 高性价比已经逐渐获得市场认可，单晶替代正在不断发生。2016 年国家能源局规划我国2020 年光伏累计装机达到210GW，根据我们的测算分布式光伏将成为增量主力。领跑者计划与分布式更关注转换效率，我们认为将成为单晶替代的重要推动力。
    海外市场布局提速，电站业务稳步推进。未来几年国内新增装机不必预期过高，公司积极拓展海外市场，目前已在印度和马来西亚投资建设硅棒、硅片、电池及组件项目，为规避双反拓展海外销售打下扎实根基。与此同时，公司稳步推进电站业务，大力发展分布式市场，2016 年在建分布式光伏项目已达20 个，装机规模超过200MW，计划2017 年电站建设规模1060MW，光伏电站业务将逐渐发展成为公司的重要业务之一。
    财务风险可控，未来ROE 有望进一步提升。净利率大幅上升带动公司ROE 的提升。目前公司资产负债率虽较2015 年有所增长，但依旧保持在相对较低水平，财务风险可控。公司单晶替代逻辑逐渐兑现，收入增速大于资产增速，带来资产周转率上升；原材料价格下跌，成本管控效果显著，未来净利率上升可期，ROE 有望进一步提升。
    上调盈利预测，维持“买入”评级：公司作为龙头主导的“单晶替代”正在加快发生，我们认为随着领跑者、分布式成为光伏市场增量主流，单晶替代有望强势延续。我们上调公司盈利预测，预计17-19年分别实现营业收入152 亿、184 亿、235 亿，实现归属于母公司的净利润18.2 亿、23.0 亿、28.7亿，对应EPS 分别为0.91、1.15、1.44 元（上调前17-18 年为0.78、0.95 元），对应PE 分别为16、13、10 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上升风险，储能电站规模扩张低于预期