预计2017 净利润增长31.16%，PE38X，显著低于同业45XPE，低估20%。公司2016年预计实现净利润13.64 亿，同比增长15.03%。公司连续八年位列国内院线票房榜首，影院上座率高于行业均值30%，单场人次高于行业均值67%，平均票价高于行业均值15%，单屏幕票房高于行业均值77%。2016 年前三季度ROE 10.78%，2016 年前三季度单季经营性现金流量净额均超4 亿元，且现金流季度波动小。管理团队历史上跨区扩张、AMC 扭亏为盈等证明公司执行力和业务整合能力。公司经营效率优于同业，理应获得高于同业的估值水平。
    进口片及观影人次带动票房修复预期，乐观假设情况下净利润增长存在超预期可能。我们做了观影人次对万达院线净利润的敏感测试，发现乐观（假设观影人次增长25%）/中性（假设观影人次增长15%）/悲观（假设观影人次增长5%）下，2017 年净利润分别为19.92亿/17.89 亿/15.86 亿，增速46%/31%/16%。一旦《速度与激情8》等潜在进口大片（见表7《2017 年好莱坞超级部分IP 作品》）带动观影热情，票房超预期增长概率大。
    2016 国内影院单银幕产出下滑20.3%，院线市场进入“大吃小、强吃弱”的整合阶段，利好经营效率高的万达院线提高市占率。国内院线市场历经2002-10 年市场化红利期、2011-13 年竞争调整期、2014-15 年互联网红利期，2016 年票补下滑等原因造成国内票房连续三季度同比负增长，按年末银幕数计算的单银幕票房从138 万下滑至110 万，接近2008 年水平。万达院线2016 年以7.6%的银屏占有率，实现了13.4%的票房占有率，行业低迷，有利龙头万达院线提高市场集中度。
    2016 年非票房业务占比提升至34%，收入/净利润增速超票房增速，证实公司商业模式抗票房波动能力增强。预计2017-2018 年国内广告营销总收入增速57.7%/38.6%、卖品收入年增速49.5%。预计未来公司非票房业务占比接近、甚至超过北美前四大院线37%的平均水平。
    下调原盈利预测，看好公司长期成长，维持“增持”评级。我们2015 年11 月发布深度报告时预测2016-2017 年净利润16.25 亿/23.06 亿元，当时在市场已属于偏低预测水平。
    2016 年票房增速远低于预期，单银幕产出降幅超出预期，我们调低原2016 净利润预测16%，调低原2017 年净利润预测22%。预测公司2016-2018 年归母净利润13.64 亿/17.89 亿/23.25 亿元，对应EPS 为1.16/1.52/1.98 元，同比增长15.0%/31.2%/30.0%，对应PE 分别为49/38/29X。PE、DCF 两种方法估值取平均值，给予公司803 亿目标市值，公司目前总市值669 亿，有20%增长空间。维持“增持”评级。
    风险提示：票房不达预期，衍生品及广告营销低于预期