主要观点
    1.2017 年1 月票房受统计口径和春节档影响略低于大盘
    公司2017 年1 月实现票房 8.3 亿元，同比增长 23.3%，略低于同期电影大盘的增速27.3%（猫眼数据），主要是由于两点：
    1）公司统计的8.3 亿票房未含网络售票服务费。2016H1，澳洲子公司营收占总体比例为23%，若按照此比例计算，则2017 年1 月澳洲票房约为1.9 亿，国内票房约为6.4 亿。按照2016 年经营简报所统计，公司线上购票率超过80%，如果按7%网络售票服务费口径，我们推测2017 年1 月国内票房约在6.8 亿左右。
    2）2017 年1 月为春节档所在月份，由于人潮回乡过年，春节档三四五线城市票房占比高，达到53.4%，公司影院较多布局在一二线城市，由于溢出效应，公司的市场占有率有所降低，2016 年2 月春节档同样出现此种情况，公司票房增速65.8%小于大盘增速69.0%。
    公司2017 年1 月观影人次达1925.1 万，同比增长 16.2%，略高于同期电影大盘增速15.0%（猫眼数据）。
    截止 2017 年 1 月 31 日，公司拥有已开业影院 404 家（2016 年1 月为300 家，同比增长34.7%），3573 块银幕（2016 年1 月为2617 块，同比增长36.5%），终端影城仍然在不断进行国内外拓展：1）在国内，公司加快自有影城建设、加大并购力度，2016 年连续收购了大连奥纳、广东厚品等影投公司，且与世贸等知名地产开发商合作，增加影城项目储备。
    2）在国外，公司2015 年并购了澳洲第二大院线Hoyts，Hoyts 运营能力较强，2016 年H1 营收为万达院线的23%，Hoyts 的并表为万达院线的业绩提升带来加速度。3）通过加盟扩张：韩资影投公司CGV 旗下部分影院加盟万达院线，将进一步拓展公司的影院终端，提高公司影院的市占率。
    2.提升非票收入占比是长期趋势，围绕场景消费打造万达电影生态圈
    公司2016 年实现非票收入38 亿，占总营收34%，同比增长101%。
    公司的非票房收入主要构成是商品销售和广告宣传业务：1）商品销售：在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售，公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40 家；2）广告宣传业务：公司收购了国内外的电影整合营销公司——影时尚和Propaganda，拓展了新的盈利增长点。公司于2016 年12 月成立了万达传媒，将整合现有营销资源，融合线上线下的消费和娱乐。
    非票房业务板块的毛利率均在50%以上，显著高于传统放映业务20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，将优化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。
    2016 年，公司会员数量突破 8000 万，为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件；公司在整合营销、游戏线下分发、VR 与院线结合、衍生品等领域多面布局，打造了电影生态圈的雏形。
    3.投资建议：
    我们判断，公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模，继续提升影院终端的占有率，通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量；并通过内生和并购完善电影生态圈，纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务，进一步提升非票房收入，使收入结构更加多元化。
    未来仍可期待公司进行产业链上下游整合，实现电影全产业链经营，构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。
    我们预测公司2016-2018 年EPS1.27/1.74/2.32 元，对应PE44/32/24 倍，维持“强烈推荐”评级。
    4.风险提示
    电影市场竞争加剧。