2016年公司观影人次 1.85 亿人次，同比增长 22%。
    主要观点
    1.自建+并购、国内+国外拓展影院终端，票房增速超过同期电影大盘
    公司2016年实现营业收入 111 亿元，同比增长 39%；其中票房收入73.5亿（实际票房76亿，扣除3.3%营业税），同比增长 21%，占总收入66%。
    2016年国内电影市场总票房为457亿元，同比增长3.7%，公司票房收入增速远超整体，主要是由于终端影城的国内外拓展。1）在国内，公司加快自有影城建设、加大并购力度，连续收购了大连奥纳、广东厚品等影投公司，截止2016年11月拥有影城376家，银幕3319块，且与世贸等知名地产开发商合作，增加影城项目储备。2）在国外，公司2015年并购了澳洲第二大院线Hoyts，Hoyts运营能力较强，2014年营收为万达院线的45%，Hoyts的并表为万达院线的业绩提升带来加速度。韩资影投公司CGV旗下部分影院加盟万达院线，将进一步拓展公司的影院终端，提高公司影院的市占率。
    2.非票房收入占比及增速双双提升，围绕场景消费打造万达电影生态圈。
    公司2016年实现非票收入38亿，占总营收34%，同比增长101%。2016年公司国内线上票房51亿元，占国内票房超过 80%，全年观影人次 1.85 亿人次，同比增长 22%。
    公司的非票房收入主要构成是商品销售和广告宣传业务：1）商品销售：在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售，公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40家；2）广告宣传业务：公司收购了国内外的电影整合营销公司——影时尚和Propaganda，拓展了新的盈利增长点。公司于2016年12月成立了万达传媒，将整合现有营销资源，融合线上线下的消费和娱乐。
非票房业务板块的毛利率均在50%以上，显著高于传统放映业务20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，将优化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。
    2016年，公司会员数量突破 8000 万，为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件；公司在整合营销、游戏线下分发、VR与院线结合、衍生品等领域多面布局，打造了电影生态圈的雏形。
    3.投资建议：
    我们判断，公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模，继续提升影院终端的占有率，通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量；并通过内生和并购完善电影生态圈，纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务，进一步提升非票房收入，使收入结构更加多元化。未来仍可期待公司进行产业链上下游整合，实现电影全产业链经营，构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。我们预测公司2016-2018年EPS1.26/1.76/2.36元，对应PE44/32/24倍，维持“强烈推荐”评级。
    4.风险提示
    电影市场竞争加剧、影院选址风险、海外业务汇率风险。