营收稳步增长25.43%，主要由于工程施工业务稳健增长以及房地产业务快速发展。公司16 年毛利率10.24%同比下滑1.37%，期间费用率3.28%同比微下降0.76%，归母净利率2.7%微降0.13%。分业务来看，建筑工程施工（包括房建与基建）、房地产、酒店电力、其他业务分别实现营收98.03/13.46/0.48/1.09/1.64 亿元，分别同比增长18.17%/137.01%/11.22%/68.63%/-5.59%；分业务毛利率水平受营改增影响均有所下降，工程施工、房地产、酒店电力、其他业务毛利率分别为6.63%/31.88%/9.58%/60.00%/13.47%，分别同比变化-3.03%/-1.60%/3.50%/-3.45%/-0.77%。综合毛利率下滑主因为“营改增”影响，对实际项目利润影响较小，仅是会计处理项目发生变化（毛利率下降的同时税率也会下降，两者比例相近）。期间费用率下滑主要受由于管理费用率下降影响。
    订单结构向基建倾斜，PPP 与EPC 投资类订单逐步增多。未来随着PPP 基建业务占比的提升，公司综合毛利率有望持续提升。16 年公司已公告新签订单136.72 亿，其中基建类订单95.68 亿（占比70%），房建类订单41.04 亿。
    按投资类与施工类订单分类，全年投资类订单达67 亿元（其中PPP 订单47亿，EPC 订单30 亿），占16 年新签订单49%。按细分行业划分订单：公司中标水利工程39.08 亿元（同比增长42.11%）；市政工程35.03 亿元（同比增长76.65%）；路桥工程21.57 亿元（同比增长46.34%）；房建41.04亿元（同比下滑36.06%）；其他类工程1.50 亿元（同比下滑65.61%）。
    截止2016 年年末，工程业务合同储备总额180 亿元（包括未公告小额订单）。
    房地产业务增速较快，新增307 亩土地储备（同比增长42.16%），17 年有望持续超预期。房地产业务销售同比增长137.01%，贡献毛利4.29 亿元。房地产业务快速增长主要由于16 年安徽房地产市场整体性回暖，安徽省全年商品房销售金额5035.5 亿元，同比增长49.4%。报告期内，公司房地产签约销售面积48.02 万平米，签约销售收入23.70 亿元，同比分别增长178.54 %和176.87%；房地产业务新开工面积38.60 万平米，新开盘面积39.82 万平米，交付面积42.80 万平米。实现营业收入13.46 亿元，营业成本9.17亿元，毛利4.29 亿元，毛利率31.88 %。公司新增位于安徽省合肥市、蚌埠市、滁州市、南陵县的307.07 亩土地（同比上升42.16%），期末土地储备面积约752.40 亩（同比下滑12.15%）。
    吸收合并“安徽建工”及“17.88 亿配套融资计划”即将落地。推行员工持股计划，完成利益绑定，解决代理人问题。建工集团作价30.32 亿并入安徽水利，同时配套融资17.88 亿元。重组后，股权结构大幅优化，引入员工持股计划（6.08 亿，占配套融资34%），实际控制人安徽省国资委持股比例为30.99%。
    安徽省17 年基建投资维持高增速，“引江济淮”工程总额达912.72 亿，合并后的安徽水利有望深度受益。“十三五”期间安徽省公路与水利投资稳健增长，公路投资年均有望达700 亿（年均增速5.5%），水利投资年均480亿（年均增速24%）。 总造价912.72 亿的“引江济淮”工程进入实质招标期，建设工期预计60 个月，安徽水利有望深度受益。公司已经取得了“引江济淮”工程的派河口泵站枢纽工程，项目合同金额9,138 万元，未来有望取得更多订单。
    风险提示：基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、政策风险。
    盈利预测、估值及投资建议：买入评级。我们预测2017/2018/2019 年公司归母净利为9.31/13.34/17.57 亿元（考虑并表），EPS 为0.62/0.89/1.17元（考虑摊薄），目前股价对应PE 分别为15.39/10.74/8.15 倍，综合考虑基建业务的快速发展，我们给予目标价 15.5 元，对应17 年25 倍PE，买入评级。