业绩增速低于收入增速，主要是因为1）计提减值损失0.82 亿元同增1543%，主要是因为施工类业务应收账款回款较低，导致计提相应坏账准备较多；2）所得税1.60 亿元同增84.32%（所得率33.97%同升8.88 个百分点），主要是不可抵扣的成本、费用和损失的影响增加所得税费用0.64 亿元。
    旗下房地产业务表现亮眼。分业务来看，2016 年公司施工业务收入98.03 亿元，同增18.17%，毛利率6.63%，同降3.03 个百分点；地产业务收入13.46亿元同增137.01%，大幅增长是因为公司地产业务主要在三四线，受益于“去库存”收入大幅增加，毛利率为31.88%，略降1.6 个百分点；发电业务收入1.09 亿元，同增68.63%，毛利率60%，同降3.45 个百分点。
    毛利率和归属净利率下滑，经营性现金流保持净流入。2016 年公司毛利率10.34%同降1.37 个百分点，主要是营改增导致施工毛利率下滑所致；期间费用率3.28%同降0.76 个百分点，主要是财务费用率和管理费用率分别下降0.42个和0.37 个百分点；归属净利率2.66%同降0.14 个百分点。公司经营性现金流3.32 亿元保持净流入，收现比99.74%，较上年略微下降4.65 个百分点。
    PPP 助力基建订单占比提升，毛利率有望持续改善。公司近年来积极发展EPC、PPP 业务，拓展利润率较高的市政、水利等基建业务。2016 年实现新中标合同总额138.22 亿，同比增长5.79%，其中新签5 个PPP 项目总投资达47 亿；新签4 个EPC 项目公司承接额达到19 亿元的工程，两者合计约67 亿占比达到48% ；截至2016 年底公司未完工剩余合同余额为179.51 亿元。新签订单中分业务板块来看，基建订单达95.68 亿同增54.15%，占比达69.22%；房建订单41.04 亿同降36.06%，占比29.69%。随着PPP 等模式拓展不断提升基建投资施工类业务比重，公司的毛利率和净利率有望止跌回升。
    积极推进集团整体上市及员工持股计划。公司正积极推动吸收合并建工集团及募投配套资金（已获证监会批准），公司将显著受益：1）成为安徽省国资委直属企业，业务承接能力显著增强；2）加快国际工程拓展步伐；3）承继建工集团丰富的投融资项目经验利好PPP 业务获取。此外，公司员工持股计划参与认购配套资金6.08 亿元（募资总额17.88 亿），包括建工集团、安徽水利和下属公司管理层和业务骨干共2695 人，大大增强公司凝聚力，利好长远发展。
    盈利预测与估值。假设公司今年完成吸收合并建工集团并实现全年并表，按照合并后总股本14.96 亿股计算，我们预计17-18 年EPS 为0.51 元和0.63 元，给予17 年22 倍市盈率，6 个月目标价11.23 元， 给予“增持”评级。
    风险提示。经济下滑风险，整合不及预期风险。