1）分业务来看，公司坚持“零售为先”策略，在地产销售回暖之下，通过星管家服务升级和区域布局完善，加快市场拓展，实现快速增长，PPR 业务收入18.8 亿元，同比增长32%，收入占比进一步提升；工程业务相对稳健，PE 管材实现收入9.1亿元，同比增长3.9%；2）分季度来看，公司Q4 实现收入和净利润11.8 亿元和2.27 亿元，同比增长28%和46%，增速均创14 年以来新高。
    盈利水平持续提升并创新高：公司2016 年实现毛利率46.6%，较上年同期提高2.73 个百分点，主要源于PPR 产品毛利率水平的提高及其收入占比的持续提升。报告期内，公司PPR 产品毛利率较上年同期提升2.16 个百分点至58.74%，再创新高；PE 业务毛利率33.95%，较上年同期提高1.93 个百分点，维持高位水平。
    费用率保持稳定，经营质量持续提升：报告期内，公司销售费用率保持稳定，较上年同期基本持平，管理费用率有所降低；期末公司实现经营性净现金流9.7亿元，较上年大幅增加4.7 亿元，同比增长95%，主要受益于公司销售增长的同时回款较好以及应付、预售款项的增加。期内公司收现比为123%，较上年同期提升7 个百分点，付现比111%，较上年同期下降1 个百分点。
    渠道拓展+服务升级助力市占率持续提升，新品类扩张带来新业绩增量：1）公司16 年业绩超预期增长带来市场份额快速提升，未来公司将继续依靠品牌、渠道拓展以及服务升级，进一步提升零售市场占有率。2）积极布局新品类带来新的利润增量：公司积极利用零售渠道资源优势，不断扩充新品类，相继布局净水和防水两大业务领域，未来有望借助已有零售渠道和服务体系，迅速切入并拓展市场，带来新的利润增长点，驱动公司业绩持续增长。
    投资建议：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别1.05、1.23、1.43 元，对应PE 分别为18、15、13 倍，维持“增持”评级。
    风险提示： 需求不达预期、原材料价格上涨分析