投资要点：
    集团公司成为试点企业，上市公司国改进度有望加快 2 月9 日，山西省召开了“全省国有资产监督管理暨党风廉政建设工作会议”。
    会上，汾酒集团表示愿当改革先锋打头阵，而山西省国资委也将以汾酒集团为试点。2 月23 日，汾酒集团在太原举行了2017—2019年任期经营业绩目标责任书签约仪式。
    我们认为，此次汾酒国改受到山西省政府层面的高度重视，因此集团层面的势头和动力都非常强劲。山西汾酒作为集团酒类经营主体，净利润占到集团酒类业务净利润的60%左右，其增长情况对集团实现三年期（酒类）业绩目标至关重要。我们相信，在省政府的大力支持下，同时也为了激发山西汾酒业绩增长潜力，未来上市公司国改的进度将有望加快。国企改革有望提高公司经营管理市场化程度以及员工积极性，从而带动公司业绩增速加快。
    省内受益煤炭经济复苏，次高端白酒需求增长有望加快 随着茅五价格上涨，次高端白酒性价比逐渐凸显，2017 年有望迎来量价齐升的可能。公司青花系列产品价格在200—500 之间，有望充分受益。
    同时，截止2017 年2 月17 日，晋陕蒙西地区煤炭价格指数同比增长68.08%。山西省是煤炭大省，煤炭经济对居民消费能力有直接影响。如果煤炭价格上涨，对山西省白酒的商务消费频次以及民间消费能力都有直接的帮助。山西汾酒省内营收占比约60%，煤炭经济复苏对公司业绩增速有明显促进作用。
    盈利预测和投资评级：维持“增持”评级 我们预测2016/17/18年EPS 分别为0.73/0.95/1.22 元，对应 2016/17/18 年 PE 为31.72/24.37/18.88 倍，维持公司评级为“增持”评级。
    风险提示：国企改革进度不达预期；煤炭价格上涨不达预期；市场拓展不达预期。