公司仪器收入占比由2015 年8%提高到目前大约超过15%，主要原因包括销售策略调整，科华、迈瑞代工仪器推向市场以及新增贝克曼流水线代理，低毛利（预计低于5%）仪器占比的提高导致公司整体毛利率由2015 年的72%下降到目前大约66%（2016年三季报毛利率为66.73%），因此公司收入增速（17.87%）高于利润增速（10.86%）。
    海外合作进度较慢，公司业绩低于预期。公司于2016 年2 月与雅培签署许可、技术转移及供货协议，目前协议中涉及的55 个生化项目仍处于海外认证注册过程，公司仅收到技术转让费；同时公司于2016年3 月和罗氏签署产品采购协议，涉及到的21 个生化项目于2016 年低完成新商标注册和下单环节，2016年贡献收入较低，可忽略不计。通过对比业绩快报数据和我们的盈利预测，海外合作进度偏慢是导致业绩低于预期的主要原因。
    中长期来看，海外合作+新产品放量+生化封闭系统推广成为公司业绩的主要增长点。1、罗氏订单陆续正常化，预计全年贡献1000 万左右收入，雅培项目海外注册时间较长，2017 年我们认为仅能获得小部分产品的里程金和销售收入分成；2、“小而密”经过2016 年的市场推广和价格制定，2017 年有望快速放量，同时重点关注公司其他特色生化新产品的陆续推出；3、以迈瑞OEM 的2000 速生化仪为代表的生化封闭系统有望进一步提高公司生化试剂销量，带来传统项目的快速增长。
    盈利预测与估值：我们预计2016-18 年公司收入6.67、7.93、9.24 亿元，同比增长17.88%、18.87%、16.40%，归属母公司净利润2.72、3.13、3.66 亿元，同比增长10.99%、15.23%、16.68%，对应EPS 为0.54、0.63、0.73 元。公司目前股价对应2017 年32 倍PE，虽然公司盈利能力显著高于可比公司，且未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期，但是考虑到增长和估值的匹配性问题和IVD 企业平均估值水平（34倍），我们给予公司2017 年30-35 倍PE，公司的估值区间为18-23 元，下调至“增持”评级。
    风险提示：与雅培合作不达预期风险，与罗氏合作不达预期风险，试剂原料研发失败风险，新产品市场推广不达预期风险。