目前估值已体现部分盈利修复预期，铁路改革政策有望在2017 年持续落地提升估值，首次覆盖，“增持”评级。
    铁总旗下煤炭运输大动脉
    公司是国家煤炭运输通道中晋陕蒙外通道中北通路核心、“西煤东运”主干线，与环渤海湾各主要港口联通，服务因我国煤炭产销地分布错配形成的年均6 亿吨下水煤运输需求。2015 年货运量占全国铁路货运量20.3%，煤炭发运量占全国煤炭发送量23.9%，贡献铁总货运总收入的17.9%，运输收入的7.1%。
    能源需求总量减少、结构变化压制长期发展空间
    我国重工业占全社会用电量的58.1%，工业发展正在向高端制造业转型，未来耗电量较高的重工业增速下滑甚至压缩都会导致整体能源需求的减少。而发电结构中，火电占比持续下降，燃气机组部分取代燃煤机组均将压制长期发展空间。
    公路竞争与分流长期利空犹存，短期冲击不大
    公路治超治限导致运价上升，部分需求回流铁路拉动大秦运量恢复。而其他铁路长期分流将持续，煤炭西运四大煤运通道（大秦线、朔黄线、张唐线和中南通道）产能充裕，朔黄未来依然有扩张产能预期，但短期而言，受下游港口吞吐能力制约，分流冲击已基本体现。
    盈利缓慢恢复，估值尚合理，首次覆盖，“增持”评级
    公司客运保持稳定，货运下游煤炭回暖和公路治超治限后回流铁路，有效保证货运业务逐渐企稳复苏。预计2017-18 年货运量缓慢恢复至3.63/3.75亿吨，以此预计公司2016-18 年归母净利润为63.08/83.54/95.05 亿元，对应EPS 0.42/0.56/0.64 元。公司2016 年PE 估值16X，为近5 年新高，目前估值已包含2017 年盈利修复的预期，以2017 年预期估值回落至12X，尚处于合理区间。1.2 倍PB 接近历史最低水平。我们预计2017 年年中铁路改革具体政策持续落地，PE 将维持13X-14X 的较高水平，根据2017年预期利润83.54 亿，对应目标价为7.3~7.9 元，首次覆盖，“增持”评级。
    风险提示：重工业持续下滑影响煤炭需求，朔黄等铁路采取激进定价，公路治超治限放缓引起分流。