南航估值水平处于历史估值中枢，我们按PE 可比估值法给予目标价格区间7.77-8.29 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    基地机场：南航充分受益于中国机场高速增长红利南航在民航业兼并收购浪潮中获取了广州、郑州、沈阳、乌鲁木齐、厦门、重庆等基地机场的领先优势，在中国二线机场的航线覆盖与航班份额高，将充分受益于中国机场高速增长红利。一线城市机场因吞吐量基数较高，增速逐渐放缓；二线城市机场受经济增长、消费升级、基数较低因素驱动，增速较快。
    航线网络：内外线旅客量增速快，护城河决定业绩转化
    国际线：南航外线运力主要投放澳洲及东南亚市场。借东南亚旅游高增速红利与广州地利位置优势，南航将持续受益于东南亚出境游航空需求增长。
    南航在澳洲市场进入时间早，基本完成航点和航班布局，市占率高达42%，区位优势显著。国内线：南航前10 大国内航线平均市占率39%，基本围绕广州、乌鲁木齐、北京枢纽机场铺设；部分航线达成寡头格局，议价能力较强。
    油价和汇率：油价上涨和人民币贬值依然影响业绩，但幅度减弱燃油支出占航空成本约30%，在油价未达5000 元/吨（大约对应布伦特油70 美元/桶）的情况下，国内航线无法征收燃油附加费；考虑目前行业处于供需弱平衡状态，航空公司会通过小幅上涨裸价的方式，减缓油价上升对盈利的拖累，但很难完全传导给下游客户。南航主动提前归还或置换美元负债，外币融资比例已由2016 年初68.3%降低至2016 年中49.2%，外币负债敞口缩窄。
    航空业龙头公司之一，业绩弹性较高，首次覆盖给予“增持”评级我们预测公司2017-2018 年归属母公司净利润为50.89 亿和68.58 亿，合每股收益0.52 元和0.70 元，当前股价对应14.22x 2017PE 和10.55x2018PE，处于历史中枢位置。我们按南航历史估值中枢，给予目标价区间7.77-8.29 元，对应15.0-16.0x 2017PE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。