投资要点：
    毛利率增加带动公司业绩增长 公司2016 年前三季度毛利率为19.54%，较去年同期增加1.52pct，其中第三季度毛利率为21.87%，较去年同期增加3.36pct。航空煤油前三季度平均价格约为50.41 美元/桶，较去年同期下跌26.12%，南航作为国内机队规模最大的航空公司，成本端对航空煤油价格的敏感性最高，燃油成本的减少将有效带动公司业绩增长。我们认为四季度航空煤油价格较去年同期成本端优势消失，预计公司四季度毛利率可能会有小幅下降但全年毛利率有望高于2015 年的18%。
    国内航线增速回升明显，单位收入增速下降趋缓 南航国内航线三季度客运量和客座率出现较为明显的回升，收入客公里累计增速较上半年降幅趋缓且保持正增长态势。由于公司国内航线收入约占总收入的77%，且客运业务收入在国内航线占比约为97%，因此在单位收入保持小幅增长的态势下，公司国内航线客运量和客座率的明显回升，带动了公司三季度的业绩增长。
    财务费用大幅减少，投资收益增幅明显 公司2016 年前三季度财务费用38.25 亿元，同比下降33.9%，其中第三季度财务费用仅为10.71 亿元，远低于去年同期的45.95 亿元。主要是公司正积极调整债务结构，通过发行债券等形式减少美元负债占比，从而使得人民币汇率三季度较去年同期贬值4.98%的情况下，公司的汇兑损失却大幅减少。我们认为四季度人民币汇率大幅走贬的可能性较低，预计年末贬值幅度较去年同期约在4%左右，与去年78.26 亿元的财务费用相比，今年有望维持在50 亿以内，对公司净利润贡献明显。此外，公司2016 年第三季度投资收益为4.11 亿元，环比增加1.8 倍，同比增加1.39 倍，也为公司三季度业绩增长提供了助力。
    盈利预测和投资评级：维持买入评级 考虑到公司对美元兑人民币汇率敏感性降低，人民币汇率继续大幅走贬的可能性不大，加之 公司国内航线营收占比较大且增速有小幅回升，因此我们上调公司2016-2018 年EPS 至0.59 元、0.63 元和0.6 元，对应PE 为12 倍、11 倍和12 倍，目前估值较低，给予"买入"评级。  
    风险提示：1）国际原油价格触底回升风险；2）人民币汇率大幅贬值；3）经济下行压力增大影响航空需求；4）公司业绩表现不如预期。