2016年1-11月，南方航空完成客运量1.05亿人次，YOY+3.94%；货运量145.64万吨，YOY+5.92%。客运方面，1-11月完成旅客周转量1884.52亿客公里，YOY+8%，其中国际航班YOY+23.03%；客座率80.57%，同比下降0.22个百分点。运力方面，1-11月公司投入可用座公里2339.08亿客公里，YOY+8.29%，其中国际航线YOY+23.48%；1-11月公司共引进新飞机46架，淘汰旧机型13架，截至11月底运营飞机合计700架。机队规模稳居亚洲第一，世家第五。目前航空客运景气，尤其出境游持续火热，带动业务量快速增长。
    南航今年前三季度实现营业收入866.28亿元，同比增长1.52%；实现归属于上市公司股东的净利润64.2亿元，同比增长37.89%。其中第3季度实现营收325.74亿元，同比增长1.79%；归母净利润33.09亿元，同比大增181.86%。业绩增长的主要原因：一、Q3向来是传统旺季，加之出境游延续火热，客运收入增长较快；二、Q3人民币贬值幅度明显收窄，7-9月美元兑人民币中间价涨幅仅为0.7%，1-9月涨幅为2.84%，公司前三季度财务费用同比减少33.89%。
    2016年以来国际油价逐渐回升，不过按年初至今的航油均价算仍同比下跌2成，我们估计全年均价会较2015年下降约20%，可减少公司燃油成本约57亿元。然而由于客运需求增长、油价低位等因素刺激公司加大运力投入、扩张机队规模，导致折旧摊销等成本激增，抵消了燃油成本减少的正面影响，前三季度营业成本3.28%的同比增速也是超过了营收增速。目前布伦特原油价格运行在50美元/桶上方，直逼55美元/桶。预计明年航油均价将同比上涨，航空公司燃油成本将同比增加。
    2016上半年人民币贬值2.12%，造成公司汇兑损失激增，财务费用达到了27.56亿元，同比增幅为130.82%。下半年人民币贬值的压力依然较大，进入4季度后，美元指数持续走强，导致人民币贬值幅度加大，截至12月30日，今年美元兑人民币中间价涨幅已达6.83%，估计汇兑损失会有约50亿元，财务费用会将达80亿元左右。我们维持人民币长期趋贬的看法，我们预计2017年贬值幅度理论上会在5%左右。
    预计公司2016年和2017年分别实现净利润53.64亿元（YoY+39.29%,EPS为0.546元）和58.18亿元（YoY+8.47%,EPS为0.593元）；当前A股股价对应P/E为13倍和12倍，当前H股股价对应P/E为7.3倍和6.8倍，给予持有的投资建议。
    风险提示：油价上涨超过预期、人民币贬值超过预期。