■百草味四季度延续高增长，盈利能力持续提升：据联商资讯报道，百草味2016 年双十二全网销售额过亿，同比增幅在60%左右，延续了双十一的高增长态势。预计百草味2016 年全年收入有望达到22 亿，同比增速将超过70%，实际并表收入约10 亿。此外，百草味推出的IP 单品抱抱果、仁仁果均表现抢眼，不仅提升了消费者的情感粘性，毛利率也明显高于普通产品，整体盈利能力得以提升。预计未来随着百草味IP 单品战略的持续推进，公司盈利能力有望持续提升。
    ■业务融合加速，协同效应开始显现：目前好想你与百草味的业务协作主要包括好想你代百草味发货和产品代加工。双方利用现有的固定资产，建立了智能化程度较高的中原电子商务发货库，显著提升了发货效率，从而降低了总体成本。预计未来双方仍将扩大并深化业务上的合作，协同效应可观。
    ■好想你电商渠道发展迅速，商超渠道调整基本步入尾声：作为休闲零食电商的领军者之一，百草味的加入为好想你电商业务的发展带来了更多的灵感与激情。2016 年好想你本部电商业务发展迅速，据官网数据双十一实现销售收入超3000 万元，同比增幅约60%，智能中心仓的启用将在未来进一步提升电商业务的运营效率。而商超渠道方面，好想你与安徽什伯合作成立智能科技营销公司接手管理，新团队运作稳健，下半年以来运营效率得到改善，基本止亏并略有盈利。我们认为商超渠道过去费用投入较多但效率偏低，对利润吞噬明显，但目前调整已基本步入尾声，未来有望从拖累业绩转变为贡献少量利润，从而改善整体盈利能力。
    ■投资建议：我们预计公司2016、2017 年的收入分别为19.49、46.58 亿元，净利润分别为2990 万、1.37 亿。预计百草味2017 年收入为36 亿，考虑到近期市场风险偏好变化，谨慎给予2.5 倍P/S，对应市值90 亿；好想你原业务1.7 倍P/S 估值18 亿元，合计市值108 亿，略下调目标价至42 元，维持买入-A 的投资评级。
    ■风险提示：行业竞争加剧，费用快速上升削弱盈利能力。