2016年，公司原油加工量2.3553 亿吨，同比微降0.41%；实现成品油产量1.49 亿吨，同比增长0.53%；乙烯产量1105.9 万吨，同比微降0.53%。
    油价大跌导致原油产量回落。2016 年布伦特原油均价44.28 美元/桶，同比下降16%。自2015 年原油价格大跌后，2016 年油价继续回落，从而使得上游油气开采压力进一步加大。受亏损影响，公司原油产量在2016 出现下降。
    天然气产量同比小幅增长。2016 年公司天然气产量216.98 亿方，同比增长4.27%，继续实现稳步增长。2015 年11 月20 日国内非居民用气价格大幅下调，推动天然气需求回升。在原油产量下降的情况下，公司天然气产量保持小幅增长。
    原油加工量保持稳定，同比略降0.41%。作为国内最大的原油加工企业，中石化2016 年原油加工量2.3553 亿吨，同比略降0.41%。随着越来越多的地炼获得原油进口权，地炼开工率提升，对石化央企炼油业务形成了一定冲击。
    柴汽比进一步下降。由于柴油需求继续放缓，2016 年公司柴油产量6734 万吨，同比下降3.87%；汽油产量5636 万吨，同比增长4.41%。公司柴汽比继续下降，已从2012 年的1.91:1 降至2016 年的1.19:1。
    化工产品产量稳定。2016 年原油价格虽在底部，但随着油价逐季提升，带动炼化板块盈利改善。公司化工产品保持相对稳定，2016 年公司乙烯产量1105.9 万吨，同比微降0.53%；合成橡胶随着产品价格提升，盈利改善，全年合成橡胶产量85.7 万吨，同比增长1.66%。
    单站效率继续提升，关注混改进展。2016 年公司成品油总经销量1.73 亿吨，同比增长0.78%；单站加油量3931.28 吨，同比增长0.88%。2014 年2 月，中石化启动了销售公司的混改，通过引入民营及社会资本，提升经营效率、发展非油品业务。2017 年初，媒体报道中石化销售公司将启动IPO 程序，中石化销售公司混改进一步推进。
    资产价值重估法。（1）勘探与开采业务估值。按照30.89 亿桶的探明已开发储量，10 美元/桶的价值计算，公司油气储量价值为2124 亿元。（2）炼化业务估值。按照中石化30000 万吨原油加工能力，每吨投资额1800 元/吨，以及51%的资产成新率计算，公司炼化业务资产价值为2754 亿元。（3）加油站业务资产估算。
    按照2012 年底30547 座加油站，单站1300 万元的市场价值计算，公司加油站业务的市场价值为3971 亿元。（4）综合上述油气勘探开采业务、炼化业务、加油站业务的估值，我们认为公司价值合计8849 亿元，折合每股7.31 元。
    PE 估值。按照2017 年EPS 及17 倍PE，给予公司7.14 元的目标价。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-17 年EPS 分别为0.33、0.42 元，给予公司7.14 元的目标价，对应2017 年17 倍PE，维持“增持”投资评级。
    风险提示。原油价格继续回落；混合所有制改革进度低于预期。