近年来，随着我国造纸行业进入成熟期，各类纸种需求增长较为乏力，箱板/瓦楞纸仍有小幅增长，铜版纸、胶版纸等文化纸需求相对稳定，而白卡纸需求是各类纸种中增速最高的品种。
    ■供给端产能扩张已过高峰期，未来两年基本无新增产能：我们统计国内白卡纸行业总产能约1020 万吨，12-16 年是白卡纸产能扩张高峰期，合计新增产能约550 万吨，年均110 万吨左右；而07-11 年国内年均新增仅35 万吨左右。产能集中释放导致了行业景气度的急剧下滑，白卡纸价格于12 年进入新一轮下跌周期，2015 年全行业基本都陷入亏损。
    ■白卡纸行业已迎来景气拐点，企业提价能力强：基于供需测算，目前国内白卡纸行业开工率约87%-88%（剔除停产工厂），已与2007-2009年高景气周期时开工水平相当，甚至略好。行业未来两年基本无新增产能（白卡纸设备从立项到落地周期约2 年），而需求端仍可保7%左右高速增长，我们预计行业景气将持续改善，价格未来两年都有望维持高位。
    ■涨价趋势可延续，整体将维持高位：国内白卡纸价格自2010 年中旬以来持续下跌，期间虽有反弹，但趋势一路向下。15 年7 月一度最低跌至4000 元/吨左右，当时基本全行业亏损，由此也带来企业之间的相互协同。2017 年1 月白卡纸最新报价6200-6300 元/吨，较15 年7月上涨约2200-2300 元/吨，幅度约60%。
    ■白卡纸盈利有望达到历史高点: 白卡纸的成本主要是木浆，包括化学浆、化机浆，占总成本约75%；其中化机浆基本是自制，化学浆外购。公司化学浆采购以外盘为主（直接跟海外供应商对接），16 年全年木浆进口价格同比下跌80-100美元/吨，近期虽反弹30-40 美元/吨，但幅度仍远小于内盘，且当前白卡纸工厂供需偏紧，产品价格上涨远超成本，加上企业3 个月左右原料库存周期，所以我们判断白卡纸盈利正处加速向好阶段，此轮周期很可能达到历史高点。
    ■博汇纸业白卡纸龙头，弹性巨大: 17 年1 月白卡纸价格已达6000 元/吨，按此价格，我们测算公司吨纸毛利达1200 元左右，已相当于07-09 年高景气期，当时公司吨净利约500 左右；考虑后续进一步提价可能，公司盈利仍有进一步提升空间。目前博汇吨纸市值仅2800 元左右，是所有纸企最低，而公司主导产品白卡纸在所有纸种中，需求增速最快、供需及竞争格局最好、吨纸盈利最大、价格连续上涨且趋势可延续的品种，所以我们认为公司价值显著低估。
    ■投资建议：我们预计博汇16-18 年净利润分别约1.94 亿元、6.36 亿元、7.49亿元，同比增长404%、228%、17.8%， EPS 0.15、0.48 元、0.56 元，给予“买入-A”评级，目标市值90 亿元，六个月目标价6.73 元/股，对应17 年14.2xPE。
    ■风险提示：宏观经济疲软，造纸行业需求恢复缓慢。