白卡纸属白纸板大类中的涂布白纸板，下游纸盒、卡纸、纸袋的消费占比为70%、20%、10%，行业生产一吨白卡纸，约需要消耗的化机浆、阔叶浆、针叶浆分别为0.4 吨、0.3 吨和0.1 吨。
    （2）格局：寒冬已过，供需改善，集中度提高。2015 年，造纸行业落后产能开始淘汰，白卡纸行业供需改善，2015 年白卡纸产量842 万吨，需求634.5 万吨；2016 年我们预计产量1012万吨，需求800 万吨。从龙头格局来看，以太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业和APP（中国）为代表的前四大白卡纸龙头CR4 达到60.28%。
    （3）库存：开工率提高，库存运行至低位。2014-2015 年白卡纸行业开工率基本保持75%-85%上下波动，2016 年行业平均开工率89%，相对2015 年81%开工率提高8pct。白卡纸库存天数于2015 年达到45 天的峰值后开始一路向下，至2016 年11 月，白卡纸库存天数降至15 天，为2014 年以来的最低位。
    （4）盈利：纸浆价格反弹驱动白卡纸价格提高，行业盈利能力大幅提高。白卡纸价格开始从2016 年12 月15 日的5423 元/吨上涨至2017 年1 月1 日的5801 元/吨，半个月内涨幅达到6.97%或378 元。根据我们的草根调研，此轮白卡纸价格上涨后，行业盈利能力改善，目前白卡纸企业吨净利300 元左右，早已扭亏为盈。
    博汇纸业：白卡纸龙头，产能扩张助腾飞。
    （1）集团公司包括造纸、热电、化工三大产业。截止2016年12 月，山东博汇集团有限公司持有博汇纸业25.88%的股权，实际控制人杨延良持有博汇纸业23.29%的股份。博汇集团旗下有博汇纸业、山东海力化工、山东天源热电和江苏丰源热电等多家子公司。2015 年集团营业收入达224.22 亿元，净利润4.69 亿。
    （2）公司盈利能力增强，业绩扭亏。2015 年公司营收较2014年上升1.1%至70.58 亿元，2016Q1-Q3 营收同比增加6.53%至52.97 亿元；2015 年归母净利润较2014 年减少14.11%至0.39 亿元，2016Q1-Q3 归母净利润同比增加83.43%至1.07 亿元。
    （3）产能持续释放，保障公司可持续发展。截止2016 年末，公司纸、纸板、纸浆总产能209.5 万吨，其中白卡纸、文化纸、牛皮箱板纸、石膏护面纸、纸浆产能分别为135 万吨、25 万吨、15 万吨、9.5 万吨。2017 年江苏博汇拟投资32.31 亿元建设75 万吨高档包装纸板项目，预计在未来两到三年内公司涂布白卡纸的产能将达到210 万吨。
    投资建议：我们认为在公司领先的产能规模优势下，随着白卡纸盈利的改善，公司业绩有巨大的弹性空间，预计公司16-17净利润分别为1.90、4.10 亿，同比分别增394.1%%、115.4%，EPS分别为0.14、0.31，PE29、14。维持“买入”评级。
    风险因素：白卡纸价格大幅回调，白卡行业竞争重新加剧。