博汇1 月7 日公告拟投资建75 万吨高档包装纸板项目我们预计最快也要在18 年底投产，因此1-2 年内供给端对价格冲击很小，供需基本平衡。2）库存低位+补库需求，价格有望维持高位或进一步上涨。由于浆价、运输和煤价格上涨较快，带动白卡纸进入涨价期。但我们认为原料涨幅有限，木浆由于有较多新增产能投放，预计浆价未来会维持在低位运行。一季度是白卡纸销售旺季，目前企业库存和经销商库存均处低位，考虑到节后补库存需求，白卡还有很强提价预期。此外，白卡纸行业下游客户基本具有高毛利特性（化妆品、烟草等），对白卡上涨价格敏感程度相对较低。
    公司是白卡龙头之一，业绩高弹性：公司目前拥有白卡纸总产能140 万吨，箱板+护面纸30 万吨。白卡纸由于产能集中度高，龙头企业对产能投放的控制力度较强。2017 年1 月13 日，博汇白卡纸出厂价达到5800 元/吨。根据我们测算，此时白卡吨净利约300 元，1 月16 日涨价函发布后吨净利还有较大提升空间。由于白卡纸5800 元/吨的价格处于2010 年至今的中枢水平，具有较大参考意义。静态估算，不考虑成本变化因素，若白卡纸价格维持5800 元/吨的水平，那么2017 年白卡纸有望贡献归母净利约4 亿元（不考虑箱板纸等品类），业绩弹性巨大。
    盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.15 元、0.39 元和0.44 元。考虑到造纸行业可比公司平均PE15 倍，我们给予公司15 倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价5.85 元。
    风险提示：白卡纸价格上涨不及预期的风险；原料成本涨价超预期的风险；行业产能出现大量投放的风险；美元汇率大幅波动的风险。